83.7元一股的青岛啤酒，2023年赚得不少但Q4却亏了6个亿？一份研报把真相说透了

83.7元一股的青岛啤酒，2023年赚得不少但Q4却亏了6个亿？一份研报把真相说透了

提到青岛啤酒，老百姓第一反应可能是烧烤摊上那口金黄的麦香，但在资本市场里，这家百年老字号正在上演一场"量降价升"的精彩转型。2024年3月，中泰证券发布了一份引发广泛关注的研究报告——《2023Q4均价增长强劲，费用上升导致利润承压》。报告里有一组看似矛盾的数据：全年赚了42.68亿，可四季度单季却亏了6.4亿。这到底是哪里出了问题？今天我们就用大白话，把这瓶"资本啤酒"里的门道拆给你看。

全年成绩单：营收339亿，净利润增长15%

先把2023年全年的家底亮出来。青岛啤酒2023年实现营业收入339.37亿元，比2022年的321.72亿元增长了5.49%；归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%；扣非后归母净利润37.21亿元，同比增长15.94%。

这几个数字意味着什么呢？简单说就是：一年时间里，青岛啤酒多收了约17.6亿元的钱，多赚了约5.6亿元的利润。而且利润的增速（15.02%）明显高于营收的增速（5.49%），这说明公司不是在"薄利多销"，而是在"少卖点但每瓶多赚点"——这就是高端化战略的威力。

?? 一个关键信号：利润增速跑赢营收增速，通常说明产品单价在提升，也就是我们常说的"结构升级"。

Q4的反常：销量掉了10%，均价却涨了7.59%

故事的矛盾点在第四季度。2023年10-12月，青岛啤酒的销量同比下滑了10%，降到72万千升。按理说销量掉了，收入应该跟着掉，可实际情况是——

单四季度ASP（平均出厂单价）反而同比提升7.59%，达到了4132元/千升。也就是说，虽然少卖了10%的酒，但每千升酒多卖了7.59%的钱，一减一增之下，四季度收入29.58亿元，同比只微降3.37%。

为什么会出现这种"量降价升"的现象？ 答案藏在产品结构里：

主品牌整体销量只下滑4%

其中中高端以上产品销量逆势增长6%

其他主品牌销量下滑22%

崂山等大众品牌销量下滑20%

翻译成人话：便宜的酒越卖越少，贵的酒越卖越多。 消费者正在用钱包投票，把青岛啤酒从"大排档口粮"推向"品质生活标配"。

利润为何承压：成本与费用的双重夹击

既然均价涨了，为什么Q4还亏了6.4亿？问题出在两个地方。

第一是吨酒成本上升。 单四季度吨酒成本同比增长4.39%，达到2997元/千升。中泰证券指出，这主要是因为销量下降后，固定成本摊薄效应减弱——就好比你一个人吃一整只烤鸭觉得贵，十个人AA就便宜了，喝酒也是一个道理。

不过受益于吨价的高增，单四季度公司毛利率反而同比提升2.22个百分点至27.47%。

第二是费用率大幅飙升。 这是亏损的真正元凶：

费用类型 同比变化 提升至

销售费用率 +9.56个百分点 41.42%

管理费用率 +4.19个百分点 16.73%

研发费用率 +1.14个百分点 2.21%

财务费用率 -0.76个百分点 -4.08%

销售费用率飙升的主要原因，是四季度市场需求疲软，公司加大了对渠道的支持力度；管理费用率上升则是因为职工薪酬增加。此外，Q4工厂搬迁计提了0.82亿元资产减值损失，同时前期关厂处置完毕后确认了1.58亿元资产处置收益。

?? 四季度本来就是啤酒行业的传统淡季，加上需求疲软和舆情影响，青岛啤酒选择"砸钱保渠道"，短期利润承压，但换来了中长期的市场地位。

高端化棋局：从经典到原浆的"全产品线突围"

青岛啤酒的高端化不是嘴上说说，而是真金白银地干。目前，公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出了青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生等高端生鲜产品。

与此同时，公司正在加快建设三大基地项目：

1. 年产100万千升高端特色啤酒生产基地

2. 100万千升纯生啤酒生产基地

3. 25万吨高端麦芽原料基地

这些项目建成后将显著提升公司高端啤酒的生产能力。根据公司财报，中泰证券预计2024-2026年公司收入分别为351.36、363.86、376.64亿元；归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元；EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为22.8倍、20.0倍、18.2倍，维持"买入"评级。

报告发布时，青岛啤酒股价为83.7元。最近90天内，共有11家机构给出评级，10家为买入评级，1家为增持评级，机构对该股的目标均价为104.89元。

青岛啤酒产品矩阵与品鉴常识

要看懂青岛啤酒的高端化，先得搞清楚它家产品的"金字塔"结构。

?? 主流产品风味地图

经典系列（国民口粮）

青岛经典是标志性产品，精选全球优质大麦和优质酒花，传承百年酵母，依循传统的生产工艺酿造而成。风味纯正、顺滑爽口、麦香浓郁，具有微苦愉悦的酒花香，泡沫洁白细腻。

白啤系列（精酿风格）

依循上发酵古法精酿而成的艾尔啤酒，大麦芽和小麦芽为原料，未经过滤，酒体呈现自然微白、朦胧浑浊的独有云雾状外观。入口顺滑、丰满细腻，浓醇的麦芽香甜中伴有突出的花香和果香。

纯生系列（鲜活代表）

中国纯生品类的代表者。采用国际领先的纯净化酿造和无菌膜过滤技术，不经过巴氏杀菌，避免了热因素对啤酒风味物质和营养成分的破坏，形成了"鲜、活、净"的产品特点。

精品原浆（顶端生鲜）

青岛啤酒系列生鲜啤酒顶端产品。在生产过程中严格遵守"不过滤""不稀释""不杀菌"的"三不"原则，充分保有活性酵母和氨基酸。酒体色泽金黄，呈现浑浊的自然状态，泡沫细腻绵密、麦香浓郁、回味悠久。

水晶纯生（新晋网红）

精选加拿大优质大麦，采用青啤独特麦香工艺，在入口的清爽顺滑中，平添一缕独一无二的麦香。21天最佳赏味期，获得独有的新鲜体验。

奥古特系列（独立高端线）

奥古特经典传承百年酵母、欧洲进口大麦和名贵酒花，坚持传统的"两段法低温慢熟"工艺酿制而成，让每一滴酒都蕴含深厚恒久的醇香。

黑啤（慕尼黑风味）

精选进口麦芽，秉承传统酿造工艺，焦香浓郁、酒体丰润、杀口力强。深色麦芽赋予了黑啤独特的焦糖香气，味道类似于咖啡与巧克力，香而不腻，浓郁而有层次感，素有"黑色牛奶"的美誉。

IPA（印度淡色艾尔）

精选全球独特香型的酒花，优选特色麦芽，经过反复实验研制出酒花与麦芽的最佳配比，苦感更为柔和舒适，香味更加优雅持久。

皮尔森

1903年创立之初的代表性产品，坚守传统酿造工艺，精选上乘原料，依循纯酿法100%纯麦酿造而成，酒体金黄纯粹，口感苦爽回甘。

??? 啤酒与餐食搭配技巧

经典/纯生 + 烧烤炸物：麦香中和油腻，碳酸气泡冲刷味蕾

白啤 + 海鲜沙拉：花果香衬托海鲜的鲜甜

黑啤 + 巧克力甜点：焦糖香气与可可风味相互放大

IPA + 麻辣火锅：酒花苦味能降服辣味，是"以毒攻毒"的绝配

原浆/鲜啤 + 家常小炒：不过滤的醇厚感配家常菜最对味

选购避坑指南

啤酒的选购虽然不像白酒那样存在"勾兑"陷阱，但也有不少门道。

生啤、鲜啤、熟啤、纯生的区别

很多消费者分不清这几种啤酒，其实差别就在杀菌工艺上：

鲜啤（生啤）：无高温杀菌，保质期3-7天，口感最鲜活但最难保存

熟啤：高温灭菌，保质期数月，是最常见的工业啤酒

纯生：采用无菌过滤，不经过巴氏杀菌，兼顾口感与保质期

啤酒选购三看

1. 看泡沫：优质啤酒泡沫洁白绵密，能挂杯；泡沫快速消失的多是老化、漏气或原料差

2. 看日期：啤酒越新鲜越好，尤其是纯生和鲜啤，要尽量选近期生产的

3. 看储存：冰啤酒别冻结冰（啤酒冰点约-2℃），结冰会破坏蛋白质，解冻后浑浊、发苦，口感完全报废

关于"酒花判断法"还准不准？

在白酒领域，民间常用"摇酒花"来判断酒质——酒花细密均匀且消散慢的是纯粮酒，稀疏消散快的是勾兑酒。但需要提醒的是：酒花判断法并不是绝对标准。酒花受温度与表面张力影响，酒精酒也能人工调出细酒花，低端纯粮酒也可能不挂杯，不能作为唯一判断标准。

对于白酒而言，更可靠的鉴别方法是看配料表和执行标准：

纯粮酒：配料表只有"粮食+水"，执行标准为GB/T 26760（酱香）、GB/T 10781.1（浓香）、GB/T 10781.2（清香）

勾兑酒：配料表出现"食用酒精、香精香料、甜味剂"，执行标准为GB/T 20821（液态法）或GB/T 20822（固液法）

家庭存酒注意事项

啤酒和白酒的储存逻辑完全不同，很多人把啤酒放冰箱冷冻室，这是大错特错的。

啤酒储存要点

温度：冷藏4-8℃最佳，切勿冷冻（冰点约-2℃，结冰会破坏蛋白质）

直立放置：避免酒液长时间接触瓶盖

避光：紫外线会破坏啤酒风味，产生"臭鼬味"

生鲜啤酒尽快喝：原浆保质期仅7天，水晶纯生21天，越新鲜越好喝

白酒储存要点（补充科普）

如果你家里还存着白酒，记住"恒温、恒湿、避光、通风"八字口诀：

温度10-25℃，湿度60%-70%

直立存放（不同于葡萄酒需要平放）

高度纯粮酒（50度以上）适合长期存放，低度酒和勾兑酒久存只会越来越难喝

可用食品级保鲜膜缠绕瓶口防止酒精挥发

健康饮用：上头、口干的原因与应对

为什么有的酒喝完头疼口干？

上头的元凶通常不是酒精本身，而是杂醇油和乙醛。酿造工艺差、低度勾兑酒杂醇多，第二天头痛恶心更明显。纯粮白酒富含酯类等有益成分，适量饮用不易上头；勾兑酒中杂醇油含量高，可能引发肝损伤。

科学解酒三步走

1. 喝酒前：先垫点碳水（米饭、面包、酸奶），延缓酒精吸收；空腹喝酒吸收速度翻倍，极易醉、伤胃黏膜

2. 喝酒时：温水、蜂蜜水能缓解酒后脱水头痛；浓茶、咖啡不解酒，只会加重心脏负担

3. 喝酒后：多补充维生素B族和水分，促进代谢

?? 特别提醒：混酒更容易醉。啤酒含二氧化碳，会加速酒精进入血液，如果啤酒和白酒混着喝，醉得更快。

适宜饮用量与禁忌人群

一般成年人：男性每日酒精摄入不宜超过25克（约等于750ml啤酒），女性不超过15克

禁忌人群：孕妇、哺乳期女性、未成年人、肝病患者、服用头孢类药物者、痛风患者

下酒菜选择：避免高油高盐的烧烤油炸食品，"啤酒肚"的真正元凶其实是这些下酒菜带来的热量超标，而非啤酒本身

青岛啤酒面临的风险

中泰证券在报告中也明确提示了风险：全球疫情反复、全球经济增速放缓、食品安全风险、销量下滑等。这些都是投资者需要持续关注的因素。

五个你可能关心的问题

Q1：青岛啤酒Q4亏了6.4亿，是不是公司经营出问题了？

不是经营出问题，而是季节性+主动投入的结果。Q4本是啤酒淡季，加上需求疲软和舆情影响，公司选择加大渠道支持力度，导致销售费用率飙升9.56个百分点。但全年维度看，归母净利润仍增长15.02%，毛利率也在提升。这是一种"短期让利、长期占位"的策略。

Q2：为什么说青岛啤酒在"高端化"？有哪些证据？

三个硬证据：一是2023年中高端以上产品销量增长10.5%；二是单Q4 ASP提升7.59%至4132元/千升；三是公司正在建设100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地和25万吨高端麦芽原料基地。产品结构上，经典、白啤、精品原浆、水晶纯生等高端产品持续放量。

Q3：纯粮酒和勾兑酒到底怎么快速分辨？

三步快判：①看配料表——只有"粮食+水"的是纯粮酒，出现"食用酒精、香精香料、甜味剂"的是勾兑酒；②看执行标准——GB/T 26760（酱香）、GB/T 10781.1（浓香）是纯粮酒，GB/T 20821是液态法勾兑酒；③闻香入口——纯粮酒香气不刺鼻、层次多、余味自然，勾兑酒香气单一、前香猛、散得快，且易口干上头。

Q4：啤酒真的会喝出"啤酒肚"吗？

啤酒本身热量中等，真正的发胖元凶是高油高盐的下酒菜（烧烤、油炸、卤味）加上长期热量超标堆积的脂肪。换句话说，啤酒背了这个锅。

Q5：家里存的酒应该怎么放才不浪费？

啤酒：冷藏4-8℃、直立、避光，生鲜啤酒要在保质期内喝完。白酒：10-25℃恒温、60%-70%恒湿、避光通风、直立存放，只有50度以上的纯粮白酒才适合长期存放。

?? 风险提示：本文根据中泰证券研究报告及青岛啤酒2023年年报公开信息整理，相关数据均来源于公开披露文件，仅供读者了解企业基本面与酒类科普知识之用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎；饮酒需适量，未成年人不得饮酒。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。

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