999元两瓶的醴背后：华润啤酒、心动公司、中广核新能源，三只有故事的孩子

999元两瓶的"醴"背后：华润啤酒、心动公司、中广核新能源，三只有故事的孩子

一瓶啤酒卖到999元/盒，你会买吗？2021年夏天的啤酒圈，华润雪花用一款名叫"醴"的高端系列把这个问题甩到了每个酒友面前——单价500元一瓶，主打礼赠和收藏场景。这不仅是啤酒行业高端化的一个标志性事件，也让资本市场再次把目光聚焦到啤酒龙头、游戏平台以及清洁能源这三块看似不相关的板块上。

2021年7月12日的智通港股研报精读，挑了三只港股：华润啤酒（00291）、心动公司（02400）、中广核新能源（01811）。招银国际、光大证券、国元国际三家机构同时给出"买入"评级，背后是三条完全不同的成长逻辑。本文把研报硬核内容拆开讲透，并结合酒类消费本身的选购、品鉴、存酒、健康饮用常识，帮你一次性看懂这份"三合一"名单。

?? 华润啤酒：从5块钱一瓶到500元一瓶，龙头如何"往上走"

华润雪花在国内啤酒销量榜首的位置，已经连续坐了十余年。2020年销量达到1108万千升，这个体量在行业里是绝对的领先优势。但销量第一不等于赚得最多——啤酒一直是"走量不大赚"的生意，真正的大头在高端。

高端化战略：9年长跑，2025年目标大幅上调

公司自2017年开启为期9年的全员高端战略，牵手喜力推动升级，在组织、品牌、渠道等维度已初见成效（2020年净利率6.45%）。

年初至今，次高端或以上啤酒销量增长30%。2021年重点发展的次高端及以上品牌组合包括 Super X、雪花纯生、喜力；2022年重心转向 Marrsgreen、雪花纯生、Lowen White Beer、喜力和Amstel。

Super X的表现尤为亮眼——王一博代言效应显著，其天猫旗舰店首日销售额比2020年双十一增长了1790%，管理层定下2021年Super X销量接近翻番的目标。

?? 关键信号：公司将2025年次高端及以上销量目标从316万千升上调至400万千升，5年复合年增长率目标从16.7%上调至22.3%。

信心来自四点：高端化战略执行顺利；竞争对手没有恶性竞争；新代言人到位（Super X是王一博，Marrsgreen是龚俊）；喜力全球体育IP（欧洲杯、欧冠、F1等）带动喜力中国销售。2020年欧洲杯作为喜力的官方赞助场景，进一步推高了市场期待。

财务目标与估值

公司目标在2025年成为中国高端细分市场销量第一，毛利率水平对标当前市场领先企业的38.4%（2020年为52.0%），并在市值和利润方面超越当前行业龙头。

招银国际将2022-23年调整后每股收益上调4-5%，以反映次高端或以上啤酒增长加快，目标价从81.00港元上调至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，对应2.3倍2022年PEG。横向对比：华润啤酒的1.8倍2022年PEG，低于国际同行的2.6倍和百威亚太的4倍，维持"买入"评级。

风险提示集中在三点：成本压力、激烈竞争、食品安全问题。

?? 心动公司：TapTap + 自研游戏，双向赋能的"社区+内容"模型

心动公司（02400）手里握着两张牌：一张是35款网络游戏 + 11款付费游戏的游戏研运业务，另一张是TapTap——截至2020年平均月活跃用户已达2570万的中国最大移动游戏垂直分发平台及玩家社区。

商业闭环：自研供给内容，平台反哺研发

TapTap不走传统应用商店"抽成"的老路，而是用"不分成的模式"同时兼顾玩家、开发者、平台三者利益：

对开发者让利 → 吸引优质独占内容

优质内容吸引玩家 → 用户体量扩大

更大用户池反哺开发者 → 形成良性循环

社区一端满足玩家深层次需求，提高用户粘性与日均时长；另一端搭建开发者与玩家沟通的桥梁，让开发者根据反馈打磨游戏机制，形成强大竞争壁垒。

光大证券预计，TapTap的月活到2025年可达7582万；广告业务仍在成长阶段，ARPU有较大提升空间，随着广告位继续开设、社区机制完善、分发算法进化，ARPU有望达到37.7元/人/年，2025年实现广告收入28亿元人民币。

自研游戏：TapTap数据反哺的独特优势

依托TapTap的用户和数据，心动自研游戏具有得天独厚的条件。截至2020年底公司共有13款在研产品，2021年至少有6款自研产品亮相。

?? TapTap对自研的反哺体现在三方面：不受ROI约束、长线研发运营、庞大数据助力发现品类需求。

创始人增持：真金白银的投票

2021年6月23日-25日，创始人黄一孟在场内以每股均价55.5111-59.9594港元合计增持111.56万股，涉资约6448.7万港元，增持后持股比例上升至33.91%。

光大证券预测公司21-23年总营收为34.46亿、42.50亿、51.90亿元人民币，对应净利润1.14亿、4.23亿、7.29亿元人民币。采用分部估值法：游戏业务给25倍PE、信息服务业务给700倍市值/MAU，目标市值326亿港元，对应目标价68港元，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示：TapTap用户增长不及预期、新游表现不及预期、TapTap社区化不及预期。

? 中广核新能源：清洁能源运营商里的"海上风电标杆"

中广核新能源（01811）是中广核旗下非核清洁及可再生能源发电项目的唯一平台，资产组合覆盖中国及韩国电力市场的风电、太阳能、燃气、燃煤、燃油、水电、热电联产及燃料电池发电项目。

装机结构与发电量：清洁能源占比77.4%

截至2020年底，公司权益装机容量达7550.6兆瓦，中国及韩国分别约占72.8%及27.2%。其中清洁及可再生能源项目占比77.4%，传统能源项目占比22.6%。

2021年1-4月公司累计完成发电量6150.6吉瓦时，同比增长35.2%。其中中国风电增长80.4%，中国太阳能增长25.1%。根据公司指引，"十四五"期间每年新增风电和光伏装机不低于1GW，合计不低于2.6GW。公司受托管理中广核集团新能源资产并参与项目前期开发，项目储备充裕，可保障3-5年开发，业绩持续稳定增长。

2021年6月单月完成发电量1477.6吉瓦时，较2020年同比增长31.9%。

母公司资产注入：碳达峰碳中和背景下的重估机会

根据上市时承诺，公司通过行使中广核集团授予的不竞争条约收购权，规划2015-2018年向中广核收购3-5GW目标发电项目。2015年9月已完成首批资产收购；第二批资产收购因长期低估值影响了清洁能源资产注入进度。当前在碳达峰、碳中和背景下，清洁能源行业迎来新的发展机遇，板块估值快速提升，为母公司资产注入提供了良好契机。

国元国际首次覆盖给予"买入"评级，风险提示为资产注入进度低于预期。

?? 酒友必备：从"醴"的999元谈起，白酒选购与品鉴常识

华润雪花"醴"定价999元/盒（2瓶），单价500元，这种超高端定价本身就是一种"白酒化"的打法——啤酒开始学白酒做礼品、做收藏、做香型概念。作为酒类消费者，无论买啤酒还是白酒，有几条常识必须懂。

纯粮酒 vs 勾兑酒：看执行标准和配料表最靠谱

白酒按生产工艺分为三类，对应的国家执行标准是关键身份证：

工艺类型 执行标准 本质

固态法（纯粮） GB/T 10781.1（浓香）、10781.2（清香）、26760（酱香） 粮食固态发酵

液态法 GB/T 20821 食用酒精为基酒

固液结合法 GB/T 20822 部分粮食酒+酒精

数据来源：福建省酒业协会

纯粮酒的配料表通常只有"粮食+水"；勾兑酒则会标注"食用酒精""食用香料"等添加剂。这是最直接、最权威的判断方式。

酒花判断法还准吗？只能作辅助

把酒瓶倒过来摇晃观察酒花：纯粮酒因富含酯类物质，酒花细密且消失缓慢；勾兑酒酒花较少、消失较快。但需要注意——酒花判断法并非绝对准确，部分高端勾兑酒也可能通过技术手段制造类似效果。

?? 综合判断法：执行标准 + 配料表 + 酒花 + 空杯留香 + 加水测试（纯粮酒加水会变浑浊，因为酯类不溶于水；勾兑酒加水一般保持清澈，但此法同样非绝对）。

主流香型风味差异：浓、清、酱三足鼎立

浓香型（GB/T 10781.1）：窖香浓郁、绵甜甘冽，代表有五粮液、泸州老窖

清香型（GB/T 10781.2）：清香纯正、干净利落，代表有汾酒

酱香型（GB/T 26760）：酱香突出、回味悠长，代表有茅台

香型选择没有高低，只看个人喜好。新手入门可选浓香或清香；追求层次和收藏价值可选酱香。

喝酒上头、口干的真正原因

很多人以为上头是因为"酒量差"或"度数高"，其实主要元凶是杂醇油和乙醛：

1. 乙醛：辛辣之源，过量会导致头晕、嗓子发干，在体内积蓄引起末梢血管扩张

2. 杂醇油：中毒和麻醉作用比乙醇强，能使神经系统充血使人头疼，氧化速度比乙醇慢，停留时间长

3. 外加香料：不符合科学标准的香料会引起头疼、口干

4. 食用酒精质量：低档白酒使用普通食用酒精勾兑，容易引起口干上头

5. 卫生指标：铅、锰等重金属超标会引起中毒性头痛

6. 酸酯平衡：中低档新型白酒大量加入外来酯类而忽视酸味调整，饮后副作用大

在经济条件允许的前提下，尽量饮用坚持开放式纯粮固态发酵工艺生产的白酒，这类酒喝后只会有微醺的醉意，睡一觉之后便清醒如初。

家庭存酒：不是所有酒都"越陈越香"

环境：避光、恒温、干燥通风，温度维持15-25℃，无需冷藏

密封：做好瓶口密封，平放直立均可

对象：必须是高度纯粮固态白酒；低度酒、勾兑酒不适合长期存放

最佳适饮期：酱香8-15年风味达顶峰；浓香5-8年；清香3-5年。超过黄金周期，香味物质会慢慢分解

健康饮用与禁忌

适宜饮用量：适度饮酒，切勿贪杯

禁忌人群：未成年人禁止饮酒；驾车不喝酒

解酒方法：饮酒后可以多喝水促进代谢，保证休息

?? 三家公司一句话总结

华润啤酒：销量龙头向利润龙头转型，次高端销量增速30%，2025年目标400万千升，目标价91.90港元

心动公司：TapTap 2570万月活 + 13款在研游戏构成双向赋能，创始人增持至33.91%，目标价68港元

中广核新能源：清洁能源装机占比77.4%，1-4月发电量同比增35.2%，资产注入预期是核心催化剂

? 五个常见问题

Q1：华润啤酒"醴"定价999元/盒，这个价格合理吗？

"醴"定位礼赠和超高端场景，对标的是白酒的礼品逻辑而非日常饮用啤酒。从投资角度看，它更重要的意义是拔高雪花品牌的高端形象，带动Super X、喜力等次高端产品的整体势能，而非单品走量。

Q2：如何通过配料表一眼分辨纯粮酒和勾兑酒？

纯粮酒的配料表通常只含粮食和水（如"水、高粱、小麦"）；若出现"食用酒精""食用香料""甜味剂"等字样，即为勾兑酒。再结合执行标准号：GB/T 10781.1/10781.2/26760是纯粮固态法，GB/T 20821/20822是液态法或固液法。

Q3：酒花细密就是好酒吗？

不完全准确。纯粮酒因富含酯类物质，酒花通常细密且消失缓慢，但部分高端勾兑酒也可能通过技术手段制造类似效果。建议综合执行标准、配料表、空杯留香、加水测试等多维度判断，酒花只能作为辅助手段。

Q4：心动公司TapTap的"不分成"模式为什么能成立？

TapTap通过不分成让利开发者，吸引优质独占内容从而带来用户增长，再通过广告业务（而非分成）变现。随着广告位增加和算法优化，ARPU有望从当前水平提升至37.7元/人/年，形成"内容→用户→广告→反哺内容"的良性循环。

Q5：喝酒上头、口干应该怎么办？

上头的主要原因不是酒精度数，而是酒中的杂醇油、乙醛、外加香料以及劣质食用酒精。建议：第一，尽量选择纯粮固态发酵白酒，其有害物质经过长期陈放已大幅挥发；第二，饮酒时多喝水促进代谢；第三，未成年人禁止饮酒，驾车的朋友务必做到开车不喝酒。

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