古井贡酒：被严重低估的酒中牡丹，二线名酒里的风险收益比之王

古井贡酒：被严重低估的"酒中牡丹"，二线名酒里的风险收益比之王

一、为什么是古井贡酒？二线名酒里的"隐形冠军"

2017年，白酒板块已经历了一轮大幅上涨。在众多二线名酒中，古井贡酒的风险收益比显得尤为突出——这意味着，以当时的股价买入，向下有充足的安全边际，向上则有显著的业绩弹性。

保守测算下来，古井贡酒2018年收入可达85亿元，按毛利率提升和费用率下行的保守推算，净利润可达14亿元，按照25倍估值计算，公司安全边际高；乐观预期下，2018年收入有望迈向90亿元，净利润将达15亿元，届时公司将迎来"戴维斯双升"（业绩与估值同步提升），向上弹性充足。

具体的财务预测如下：

年份 营业收入（亿元） 同比增速 净利润（亿元） 同比增速 EPS（元）

2017E 71.08 18.13% 11.20 34.99% 2.22

2018E 88.26 24.16% 15.10 34.82% 3.00

2019E 108.55 22.99% 19.38 28.34% 3.85

基于上述测算，研究员给出了12个月目标价105元，对应2018年35倍PE，继续重点推荐。

?? 事后验证：古井贡酒2017年实际营收69.68亿元、归母净利润11.49亿元；2019年实际营收104.17亿元、归母净利润20.98亿元——与当年预测高度吻合，2019年顺利完成了集团百亿收入目标。

二、2017年复盘：省内脱胎换骨，河南市场深度调整

产品结构上探：古8、古16挑大梁

2017年，公司将古井8年和古井16年作为品牌推广的核心产品。在行业上行周期背景下，拔高主力价格带无疑是明智之举——年初以来古井8年增速超过40%，产品结构升级趋势显著。

省内市场：合肥一骑绝尘

年初以来省内收入增速接近20%，其中合肥市场表现最为抢眼。双节旺季过后，渠道库存合理，价格体系小幅上行，窜货现象得到有效解决，增长的质量明显好于去年。

河南市场：忍痛挤水分

省外增速回落，主要是河南市场在进行充分调整。2016年相对激进的操作留下了高库存问题，2017年河南需要重点解决这一包袱，同时对产品结构和分管领导进行升级和替换。

目前公司已经找到突破口，稳扎稳打才是持续增长的王道——这句话是2017年河南市场的真实写照。市场对河南表现预期较低，但经过一年时间的全面调整后，河南市场有望突破10亿元大关，迎来增速回升。

三、2018年展望：集团百亿目标+汾酒"逼宫"双重驱动

2018年对古井来说是具有深刻意义的一年：一是实现集团百亿目标，二是捍卫行业第五排位。公司继续冠名2018年央视春晚，全国化战略雄心不变。

三大数据看点

1. 省内大本营良性增长是基础：安徽市场迎来第三轮消费升级，主流价格带提升至200-300元，古16、古20驱动中高端、次高端产品发展。

2. 河南市场重振雄风是弹性：经过2017年充分调整，河南市场2018年有望突破10亿元大关。

3. 黄鹤楼酒业加速回归：2017年黄鹤楼实际营业收入8.06亿元（踩线完成8.05亿承诺），2018年承诺目标10.06亿元，业绩兑现阶段有望实现超预期表现。

汾酒的"刺激效应"

行业角度来看，2018年汾酒有望提前完成既定目标冲向行业前五。同属二线名酒的汾酒志在超越，对古井的经营具有一定的刺激作用，有望促使古井释放出更大的业绩潜力，推动公司收入迎来加速增长。

四、利润释放期：费用率下行打开利润空间

本轮行业发展更为良性，渠道体系普遍精细化。古井作为上市酒企中销售费用率最高的企业（2016年接近33%），也开始逐步强化费用投入的精准度和高效性。

全控价模式的威力

在全控价模式下，稳定的价格体系有助于公司缩减占比最大的促销费用。2017年前三季度公司销售费用率稳步下降，年初以来销售公司相关政策的调整亦旨在优化费用结构，努力提升费用使用效率。

国企改革的外溢效应

近期徽酒中的金种子酒停牌，公告显示正在筹划非公开发行。产品战略不清晰导致其发展遇到困境，有望通过改革来拯救企业长期发展。若金种子酒优化机制措施落地，将对同是国企属性的古井形成示范效应——届时费用端有望得到大幅优化，利润潜力将充分释放。

五、古井贡酒产品矩阵与基础信息

古井贡酒属于浓香型白酒（江淮派淡雅风格），产自安徽省亳州市古井镇，有着"酒中牡丹"之称。它以"色清如水晶，香纯似幽兰，入口甘美醇和，回味经久不息"著称。

主流产品价格带（2025-2026年市场参考）

产品 酒精度 容量 市场参考价 定位

年份原浆献礼版 40.6度 500ml 约140-158元 入门款，日常自饮

年份原浆古5 50度 500ml 约115-130元 主流宴席

年份原浆古8 50度 500ml 礼盒装约485元（2瓶） 商务宴请核心

年份原浆古16 50度 500ml 400-600元 中高端商务

年份原浆古20 - 500ml 700-800元 次高端引领者

年份原浆古30 - 500ml 1499元 高端形象产品

注：以上价格为市场参考价，实际成交价受渠道和促销影响有所波动。

配料表与工艺

标准配料：水、高粱、大米、糯米、小麦、玉米（五粮固态发酵）。

古井贡酒是传统工艺与现代微生物技术相结合的产物，以高粱为主要原料，采用富含哑铃状芽孢杆菌的泥窖发酵，并使用贮存期不少于六个月的古井贡酒大曲。其酿造遵循独特的"三高一低"（入池淀粉高、入池酸度高、入池水分高、入池温度低）和"三清一控"（清蒸原料、清蒸辅料、清蒸池底醅、控浆除杂）工艺，从原料投入到产品出厂不少于五年。

执行标准上，古井贡酒瓶身明确标注GB/T 19327（地理标志产品标准）——这是纯粮固态发酵白酒的身份证明。

六、选购避坑指南

?? 如何辨别纯粮酒与勾兑酒？

记住"五字排除法"和"四招识别法"：

1. 执行标准排除法：优先选择GB/T 10781、GB/T 26760、GB/T 19327等固态法标准

2. 原料表"纯净度"：纯粮酒仅含水、高粱、小麦等粮食作物，若出现"食用酒精"、"液态法白酒"立即排除

3. 酒花观察法：摇晃酒瓶后，纯粮酒产生的酒花均匀细密，持续时间超过15秒

4. 空杯留香测试：将酒杯静置一夜，纯粮酒依然保持粮香，勾兑酒会散发刺鼻化学味

?? 古井贡酒真伪鉴别六步法

1. 瓶盖顶部：真酒有"古井贡牌"四个大字，大树底下有一口古井；假酒一般写"古井酒"或"古井牌"，古井图案常被省略

2. 侧盖工艺：真酒有光泽且规整，压盖整齐圆润；假酒无光泽、粗糙

3. 瓶肩烫金：真酒"中国名酒"四字和烫金部位有凹凸感；假酒是平面的

4. 酒标触感：真酒"古井贡酒"字样及金边有立体触感，迎客松清晰；假酒金边无凹凸，迎客松模糊

5. 背标生产日期：真酒日期只有蓝色和黑色；红色的一定是假酒

6. 酒花观察：真酒酒花密集且大，持续15秒以上；假酒酒花稀疏，10秒内消散

?? 最稳妥的方式：扫描瓶盖内侧二维码或拨打官方防伪电话查询，或登录古井贡酒官网输入防伪码溯源。

?? 不同价位高性价比酒款推荐

100-150元档：年份原浆献礼版、古5——日常口粮首选

150-400元档：古8——商务宴请的稳妥之选，性价比突出

400-700元档：古16、古20——商务升级及宴席升级场景

1000元以上：古26、古30——高端礼品市场

?? 香型选择逻辑

古井贡酒是典型的江淮派淡雅浓香——与川派浓香的"浓郁奔放"不同，江淮派的特点是"淡雅绵柔"。如果你偏好：

入口绵甜、不刺激 → 选古井贡酒（江淮淡雅）

窖香浓郁、层次丰富 → 选川派浓香（如五粮液、泸州老窖）

清香纯正、余味净爽 → 选清香型（如汾酒）

七、品鉴常识：感受"酒中牡丹"的魅力

主流香型风味差异

香型 代表品牌 风味特征

浓香型（川派） 五粮液、泸州老窖 窖香浓郁、绵甜甘冽、香味协调

浓香型（江淮派） 古井贡酒、洋河 窖香幽雅、绵柔醇甜、淡雅净爽

酱香型 茅台、郎酒 酱香突出、优雅细腻、空杯留香

清香型 汾酒 清香纯正、余味净爽

古井贡酒品鉴四步法

1. 观色：无色（或微黄）透明、无悬浮物、无沉淀，挂杯均匀

2. 闻香：窖香幽雅，融合粮香与熟苹果等果香，细闻能感受到淡淡的豆香

3. 品味：入口绵甜爽净，中段粮香与窖香交织，诸味协调

4. 鉴韵：低而不淡、高而不烈，醉得慢、醒得快

酒与餐食搭配技巧

古井贡酒古16这类50度浓香型白酒，因其"绵柔甘润"的特点：

搭配川菜、湘菜等重口味菜肴，能中和辣味、提升风味层次

搭配淮扬菜、徽菜等清淡佳肴，能相互映衬、相得益彰

冰镇后的40.6度低度款，适配海鲜

?? 酒花判断法还准确吗？

酒花观察法依然是有效的辅助手段——纯粮酒酒花均匀细密、持续15秒以上。但需注意：酒花受酒精度、温度、摇晃力度影响较大，只能作为辅助判断，不能单独作为酒质决定的唯一依据。结合执行标准、原料表、空杯留香等多项指标综合判断才靠谱。

八、储存工艺与家用存酒

白酒基础分类规则

按工艺：固态法（纯粮酿造）、液态法（食用酒精勾兑）、固液法（两者混合）

按香型：浓香型、酱香型、清香型、兼香型等十二大香型

按酒度：高度酒（50度以上）、低度酒（40度以下）

古井贡酒的传统酿造工艺

古井贡酒承袭了1800年"九酝酒法"，并入选国家级非物质文化遗产：

桃花春曲：仅桃花盛开期制曲

无极之水：采用千年古井矿物质水

老窖发酵：使用富含哑铃状芽孢杆菌的泥窖

陶坛窖藏：基酒经陶坛地下酒窖恒温窖藏多年，自然老熟

分段摘酒：按不同发酵周期分层蒸馏，量质摘酒，分窖香、醇香、醇甜三个典型酒体分别入陶坛贮存三年以上

家用存酒注意事项

1. 直立存放：避免酒液长期接触瓶塞导致腐蚀

2. 阴凉避光：理想温度15-20℃，避免阳光直射

3. 密封保存：瓶口可用保鲜膜缠绕加强密封

4. 环境稳定：避免温差剧烈变化，远离暖气空调

5. 隔离异味：避免与樟脑丸、香水等挥发性物品同放

6. 湿度适宜：相对湿度70%左右为佳

九、健康饮用与安全禁忌

喝酒上头、口干的原因

杂醇油含量：劣质酒或勾兑酒杂醇油含量高，易导致头痛

醛类物质：新酒或低质基酒中醛类未充分挥发

酸酯不平衡：纯粮酿造、充分老熟的酒"醉得慢、醒得快"

个体代谢差异：乙醛脱氢酶活性低的人群更易上头

古井贡酒得益于扎实的基酒贮存与精湛的勾调工艺，饮后舒适，具有"醉得慢、醒得快"的体验。

解酒实用方法

1. 饮酒前：适量进食，尤其是富含脂肪和蛋白质的食物

2. 饮酒中：每喝一杯酒，喝一杯温水，稀释酒精浓度

3. 饮酒后：蜂蜜水、番茄汁、葛根茶均有助解酒

4. 充足休息：给肝脏充分的时间代谢酒精

适宜饮用量与禁忌人群

?? 绝对禁忌人群：

- 孕妇、哺乳期女性

- 未成年人

- 驾驶员及操作机械者

- 肝脏疾病、胃肠道疾病患者

- 正在服用头孢类抗生素等药物者

建议饮用量：成年男性单日饮用高度白酒不超过50ml（约1两），女性不超过30ml。古井贡酒古16这类50度白酒，单日饮用量建议≤150ml。

十、冷知识：你可能不知道的古井贡酒

??? 贡酒之名源于曹操：东汉建安年间，曹操将"九酝酒法"献给汉献帝，古井贡酒因此得名"贡酒"

?? 桃花春曲的浪漫：古井贡酒只在桃花盛开的那短短十几天制作酒曲，谓"桃花春曲"

?? "酒中牡丹"称号：因产自亳州，且酒质如牡丹般雍容华贵而得名

?? 国保窖池：古井贡酒拥有国家级重点文物保护单位——明代窖池群

?? 从69亿到235亿：2017-2024年，古井贡酒营收从69.68亿元增长至235.8亿元，七年间翻了三倍有余

?? 近十年最大下滑：2025年，古井贡酒营收188.31亿元，同比下滑20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下滑35.67%

十一、五个核心问答

Q1：古井贡酒105元的目标价现在还适用吗？

不适用。105元目标价是2017年前后的券商研究结论，对应2018年35倍PE。截至2026年6月，古井贡酒股价从2025年9月至今不到一年时间跌幅过半；东方证券最新预测公司2026-2028年归母净利润分别为31、30、35亿元，给予2026年20倍PE，对应目标价116.2元。投资逻辑已发生根本性变化。

Q2：如何通过外观快速判断古井贡酒的真伪？

看四处：①瓶盖顶部是否有"古井贡牌"四字和大树下的古井图案；②瓶肩"中国名酒"烫金是否有凹凸感；③酒标"古井贡酒"金边是否有立体触感；④背标生产日期是否为蓝色或黑色（红色必假）。最稳妥的是扫描瓶盖二维码在官网验证。

Q3：古井贡酒和汾酒、泸州老窖的香型有什么区别？

古井贡酒是江淮派浓香型，特点是"窖香幽雅、绵柔醇甜"；泸州老窖是川派浓香型，特点是"窖香浓郁、绵甜甘冽"；汾酒是清香型，特点是"清香纯正、余味净爽"。三者风格差异显著，古井贡酒的淡雅绵柔在浓香型中独树一帜。

Q4：家庭存放古井贡酒需要注意什么？

直立存放、阴凉避光（15-20℃）、密封保存、湿度70%左右、远离樟脑丸等挥发性物品。古井贡酒本身就是固态法纯粮酿造，在合适条件下可长期存放并自然老熟。

Q5：古井贡酒哪款性价比最高？

日常自饮首选古5（约115元）或献礼版（约140元）；商务宴请选古8（礼盒约485元/2瓶），性价比突出；追求品质选古16（400-600元），展现了出色的平衡感与纯净度。如果是2017年那个时间点，"古井8年增速超过40%"正是因其处于性价比甜区。

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