一个月飙涨110%！会稽山被游资盯上，绍兴黄酒为何成了资本香饽饽？

一个月飙涨110%！会稽山被游资"盯上"，绍兴黄酒为何成了资本香饽饽？

2022年4月中旬到5月12日，会稽山（601579.SH）的股价像坐上了火箭——短短一个月内涨幅超过110%，7个交易日里拿下5个涨停板，5月12日收于19.46元/股。一家卖黄酒的公司，凭什么被游资这样疯抢？答案藏在它控股股东长达两年多的司法重整里，也藏在市场对华润牵手汾酒、复星入主舍得这类"资本+酒企"成功案例的集体记忆里。

不过，热闹归热闹。黄酒终究是个"小品类"——2021年全国规上黄酒企业销售收入加起来才127.17亿元，还不如一家头部白酒企业的零头。这场资本狂欢的背后，会稽山自身的业绩压力、黄酒行业的全国化困境，同样值得每一个想"上车"的人看清。

?? 一个月5个涨停：股价是被什么点燃的？

会稽山这波行情的起点，是4月15日盘后的一份公告。

当天，会稽山发布《关于公司控股股东司法重整的进展公告》：控股股东精功集团持有会稽山的1.49亿股股份（持股比例29.99%）被纳入重整核心资产范围，剩余股份另行处置，公司实际控制权可能发生变更。

公告一出，资本闻风而动：

4月18日—21日：4个交易日里3天涨停，涨幅达37.6%

4月28日：再度涨停，随后6个交易日内4度封板

5月9日、10日：会稽山连发股票交易异常波动公告和风险提示公告

5月11日：再度封板，7个交易日5个涨停，股价月内翻倍，收18.98元/股

5月12日：低开高走，收19.46元/股，当日涨幅2.53%

?? 即便公司连发风险提示，二级市场的热情依然没有被"浇灭"。

市场的想象力来自哪里？答案是潜在意向投资人。根据当时市场传闻，华润、复星集团、中粮集团、剑南春均报名了意向投资人。这个名单之所以让人浮想联翩，是因为每一家都有"故事"：

华润：既有与山西汾酒成功合作的先例，又在2022年初战略投资了金种子酒，风头正盛

复星集团：旗下已掌控金徽酒和舍得两块白酒资产，舍得的业绩反弹有目共睹

中粮：酒类资产版图涵盖白酒（酒鬼酒）、红酒（长城）、黄酒（孔乙己），实力雄厚

剑南春：因历史遗留问题迟迟无法独立上市，"借壳上市"的猜测在外界流传

更耐人寻味的是重整投资人门槛的变化：最新要求"上一年度经审计的资产总额不低于100亿元或者净资产不低于50亿元"，相较2021年7月31日"资产总额不低于10亿元或净资产不低于5亿元"的条件，门槛整整抬高了10倍。

不过，5月11日有媒体报道，会稽山相关人士对上述资方报名意向投资人一事明确否认："不可能的，都是瞎说。"《华夏时报》记者同日致函会稽山询问进展，截至发稿未获回复。5月18日，会稽山进一步公告澄清，媒体报道的部分投资人主体可能参与控股股权收购的内容"纯属主观臆测"。

?? 资本的想象很丰满，但截至当时，华润、复星、中粮、剑南春等巨头入主会稽山都还只是传闻，没有任何一方得到公司确认。

?? 业绩增长缓慢：黄酒"老二"的真实家底

股价翻倍的背后，会稽山的真实业绩表现如何？答案可能让狂热的投资者冷静几分。

会稽山2021年年报显示：

核心指标 2021年数据 同比变化

营业收入 12.50亿元 +12.81%

净利润 2.84亿元 -1.81%

扣非净利润 1.38亿元 +13.69%

数据来源：会稽山2021年年度报告

表面看营收在涨，但纵向对比一下就露馅了——会稽山2021年的营收水平，仅与其2017年的12.8亿元相当，五年间几乎原地踏步。

分产品看，问题更明显：

中高档酒：营收7.7亿元，同比增长14.8%，但毛利率减少1.74个百分点至48.14%

普通黄酒：营收4.6亿元，同比增长8.39%，毛利率减少2.36个百分点至28.93%

按销售模式看，会稽山酒类营收的85.6%来自批发代理，毛利率为48.14%。有意思的是，与白酒企业直销渠道毛利率更高的惯例相反，会稽山的直销渠道毛利率仅为29.6%，远低于批发代理。

武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青对此的解读很直白：这应该是会稽山在对外做"罐装订制酒"（俗称贴牌罐装）——客户提供包装物，会稽山负责灌装黄酒。这种商业模式酒厂利润很低，但能消化产能、扩大市场覆盖。

年报还暴露了两个值得警惕的信号：

信用减值损失高达698万元（去年同期为477万元），公司解释为应收账款计提坏账准备增加

2021年末存在439万元应收款项融资（银行承兑汇票），而去年同期这一数字为0

行业人士指出，这几项数据显示会稽山在2021年或存在经销商的赊销行为。

?? 黄酒为什么"做不大"？行业全景扫描

要理解会稽山被热炒背后的隐忧，必须先看清黄酒这个品类的"天花板"。

中国酒业协会数据显示，2021年全国规上黄酒企业98家，累计销售收入127.17亿元，同比下降5.24%；累计利润总额16.74亿元，同比下降0.97%。行业规模和盈利水平双双下滑。

横向对比一下就更直观了：

古越龙山（黄酒"老大"）：2021年营收15.77亿元，同比增长21.19%；净利润2亿元，同比增长33.21%

会稽山（黄酒"老二"）：2021年营收12.50亿元，同比增长12.81%；净利润2.84亿元，同比下降1.81%

金枫酒业（黄酒"老三"）：2021年营收6.49亿元，同比由盈转亏，净亏损1284.58万元

三家头部加起来，营收总和也才三十多亿元。而被公认为世界三大古酒之一的黄酒，在很长一段时间内是只有王公贵族才能消费得起的高端饮品，在近年来白酒火爆的市场下，黄酒的声音却渐渐微弱。

黄酒的痛点到底在哪？

肖竹青的分析一针见血：黄酒目前属于小品类，大部分市场位于江浙沪，在全国更广泛的区域，没有消费黄酒的习惯。要让黄酒真正全国化，需要漫长的消费者教育成本和品牌传播成本。"从这一角度来看，黄酒产业盘子太小，运作太慢，形成全国消费习惯需要漫长的时间。"

这也是为什么资本市场对"巨头入主"如此兴奋——华润、复星等在白酒领域的成功运作，让市场期待它们能把这套经验复制到黄酒身上，将会稽山带出江浙沪。

?? 资本"入酒局"的想象与现实

市场情绪对会稽山的看好，很大程度上源于华润"牵手"山西汾酒、复星入主舍得等成功案例"珠玉在前"。但黄酒品类与白酒市场相比，无论是市场容量还是毛利率方面均有较大差距。

即便贵为黄酒龙头企业的会稽山，也面临一定的经营压力，尤其是其第二大市场上海在近期一直受疫情影响，其业绩表现存在不确定性。这一现实决定了：资本入局更像是一场"长期战役"，而非短期的股价催化剂。

?? 对于投资者而言，需要清醒认识到：游资热炒带来的股价飙升，与黄酒行业的基本面改善之间，存在着巨大鸿沟。一个月110%的涨幅里，有多少是业绩支撑，又有多少是情绪推动，值得每个人独立思考。

?? 五个关键问答

Q1：会稽山股价一个月涨110%的直接导火索是什么？

A：2022年4月15日盘后，会稽山公告控股股东精功集团持有公司的29.99%股份被纳入司法重整核心资产范围，实际控制权可能发生变更。这一公告引发了市场对资本巨头入主的想象，从而点燃了股价。

Q2：传闻中的意向投资人有哪些？公司是否确认？

A：市场传闻华润、复星集团、中粮集团、剑南春均报名了意向投资人。但5月11日会稽山相关人士明确否认："不可能的，都是瞎说。"5月18日公司进一步公告称媒体报道的投资人猜测"纯属主观臆测"。

Q3：会稽山2021年的真实业绩表现如何？

A：营收12.50亿元，同比增长12.81%；净利润2.84亿元，同比减少1.81%；扣非净利1.38亿元，同比增长13.69%。营收水平仅与2017年的12.8亿元相当，五年间几乎没有突破。

Q4：黄酒行业整体规模有多大？

A：2021年全国规上黄酒企业98家，累计销售收入127.17亿元（同比下降5.24%），利润总额16.74亿元（同比下降0.97%）。行业整体规模甚至不如一家头部白酒企业。

Q5：为什么黄酒难以走向全国？

A：黄酒消费高度集中在江浙沪地区，全国其他区域缺乏消费习惯。要培育全国市场，需要漫长的消费者教育成本和品牌传播投入，这是黄酒品类长期面临的制约。

黄酒这片江湖，有世界三大古酒之一的历史底蕴，也有"走不出江浙沪"的现实困局。会稽山这一个月的股价狂飙，究竟是资本巨头入主的前奏，还是游资击鼓传花的游戏，时间会给出答案。但有一点是确定的——当一个品类的行业总规模还不如一家头部白酒企业的单个零头时，任何短期的股价狂欢，都需要基本面的长跑来兑现。

对投资者而言，面对"一月翻倍"的诱惑，多看一眼会稽山2021年扣非净利润1.38亿元这个数字，或许比追逐涨停板更有价值。

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