涨20元、憋5年、冲150亿：今世缘这份投资者纪要，把四开、V3和省外那点事说透了

涨20元、憋5年、冲150亿：今世缘这份投资者纪要，把四开、V3和省外那点事说透了

一、春节这波：商务紧、宴席稳、中档继续跑

今世缘对2024年春节的判断挺务实。

消费场景拆开看：商务和企业团购的用酒预算比以前压缩了，家庭宴席受影响小，礼品线稳定、档次没降。所以结构上中档产品会延续较好增长，次高端增速放缓，消费分层明显。公司不说"冲一波开门红就完事"，追求全年均衡，不搞长周期一次性回款，近期盯着春节前后实际需求走。

渠道打款积极性不低，动销略好于预期，一季度开门红公司有信心。这里有个细节值得记：今世缘主动给经销商减负，不催长周期预收款——"厂商命运共同体"不是挂在嘴上的，经销商资金也有成本，合理库销比是真的在守。

二、五代四开：春节后上，价格略调，配额制跟上

四开是国缘的"定海神针"，42度500ml市场指导价588元/瓶，江苏次高端500元价格带的大单品，2023年还拿了弗若斯特沙利文"中度高端白酒500元价格带单品销量第一"。这款产品换代数这件事，公司说得直白：

上市节点：第五代四开国缘春节后（即2024年春季糖酒会前后）上市；

变化在哪：口感更舒适，但保留老客户的口感适应度，同时面向普通消费者做"产品活化"，保持新鲜感；

价格：新一代四开会"略有调整"。同源公告落地信息是——2月29日停收四代开系订单，3月1日起四开/对开/单开出厂价分别上调20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶，五代四开涨幅即在其中；

管控：换代后四开严格配额制，适合放量的区域放量，不适合的地方严控，稳住市场形象。

?? 小解读：四开批价2025年一度滑到400元上下，厂方这次"涨出厂+配额制+双轨"（计划内低价、计划外贴近批发价）是典型控量稳价的组合拳，目的是不让商家降价窜货。对经销商来说，计划内那部分价差就是利润护城河。

三、V3卡600元带：江苏主流带，但消费者现在更看性价比

有投资者问，2023年600元左右消费者都嫌贵，M6+增速也放缓，V3凭什么？

今世缘的回答是三层：

1. 600元仍是江苏主流价格带，不是伪需求；

2. 客户现在更关注性价比，消费升级+千元带下延两个方向都对V3这个价位有利；

3. 知道、信任V3的人越来越多，成长性会上来——事实上V3确实在增长。

V3的定位得说清楚：40.9°/52°两种度数，官方指导价899元/瓶（52度）、40.9度略低，实际批价2025年在500-580元区间晃（苏南一度520-580，年底回到500左右），厂家一直在做稳价动作。V3占V系收入一半以上，V系整体占今世缘营收8%-9%，增速比四开还高——这是公司明确说的"重中之重"。

逻辑链是这样的：四开地位稳了，继续挖份额边际效益递减，让V3借四开的势能往上推，接住"四开升级到V3"和"消费略降到V3"的两头人群，这个价格带就有机会。

四、产品结构：四开对开打底，V系起势，淡雅是黑马

2024年产品结构展望，公司说"更多是顺应需求形势的结果"，会延续上一年的均衡态势。拆开看：

国缘四开、对开地位稳固，是基本盘；

V系（V3/V6/V9）尝过、认可的人越来越多，知名度打开，具备快速向上的消费环境，成长力增强；

淡雅早期是控量的，只在特定区域卖，后来四开对开稳了才逐步放开——结果淡雅是超预期的那一个；

公司原话："产品结构的调整需要机遇，顺势而为。"

"十四五"150亿目标还在，分产品看大部分符合预期，超预期的是淡雅。V3未来增长可观，逻辑前面说过——借四开势能，抓两头人群。

五、六开：省内不推，省外发力做品牌形象

六开这款产品，公司明确：省内暂不推广，已经决定在省外发力，注重品牌形象打造。这是和四开、V3、淡雅的省内深耕逻辑错开的——六开承担的是省外"露脸"任务，不是走量任务。

六、江苏消费趋势 + 省外"3-5年持续投入不盈利"

江苏省内：消费升级放缓，消费结构趋稳；饮酒总量下降趋势也在放缓，消费量即将进平台期。

省外：山东、安徽目前规模比较大、起色比较好，重点板块市场总体不错。省外靠重点板块支撑，周边化策略（安徽、山东）被验证成功。公司原话很硬：

我们做好了省外3-5年持续投入不盈利的准备，长期还是希望江苏周边市场和江苏一体化。省外实行领导分片负责制，几个高管各有任务。

这块配一条公开背景：今世缘是做到百亿且盈利水平不错才走出去的，省内陪练的是洋河这种顶级选手，到省外"人生地不熟开始肯定有难度"，但公司认为自己"到省外有机会"。2024年10月的另一份纪要还提到，省外明年可能在10个样板市场之外再增加5个。

七、撞上洋河怎么打

被问到"如何应对洋河竞争"，今世缘答得克制：

洋河自主决策，今世缘保持战略定力，坚持自己的产品策略；

规划好产品密度，避免产品过于密集；

洋河新的价位布局，"对我们来说也可能是比较好的机遇"；

只有价格相近的产品上加大投入才会对我们有影响；

"博弈论基本原理，谁做决策都会有预判，我们相信洋河领导层的智慧和定力。"

不撕逼，也不退。典型的"行稳致远，顺势而为"口径。

八、费用、分红、股权激励那点事

费用端：2024年销售费用保持相对平稳，促销兑奖（扫码红包）虽然现金流出大，但能反映实际开瓶进展和区域分布，对了解市场有意义，后期费用会相对稳定。2024年总体费用率相对平稳。

资本开支：2024年还比较大，2026年南厂区本轮技改项目预计全部投产，之后资本开支陆续下降。2023年形象宣传费用增加较多，2024年略有增加，更多是调整投放结构。

毛利率：预算整体相对稳定，实际产品结构和市场投入力度还有待验证。

利润率：目前市场比利润重要，但收入与利润增速不会背离太多，规划利润率在相对稳定区间、可能小幅提升，最终看竞争和费用投入。

股权激励：不行权的股票会注销（库存股不超过三年）。行权价预计不调整——能行权最好；不能行权，公司有"多重激励"，股权激励只是额外部分，正常工资薪金随公司绩效涨，收入有保障。

分红率：正在调研，会向上反映，目前没接到政府提升分红比例的要求。

九、行业判断：20-30家分蛋糕

今世缘对未来的判断：市场风险不少，但经济向好趋势不变。未来白酒行业可能是20-30家企业集团瓜分最主要的市场份额，公司保持战略定力，争先进位。

分价格带自己怎么摆：

高端：需求相对平稳，靠产品力稳步提市占；

次高端：有不确定性，但省内优势在、品牌优势在；

大众：大众消费还会增长，大众价位的高沟增长也快；

三大品系（国缘/今世缘/高沟）从百元到千元都有布局，有品牌护城河。

五个常见问题

Q1：五代四开到底涨了多少？现在值得囤四代吗？

A：公告落地是四开出厂涨20元/瓶、对开涨10元、单开涨8元，五代春节后上市。批价层面四开2025年一度滑到400元左右，厂方配额制+双轨就是为了稳价。如果你是自饮/宴席用，四代五代口感差异不大（五代只是"更舒适"+活化），没必要追新；如果是收藏/等升值，四开这种走量次高端本来就不是升值逻辑，囤的意义不大。

Q2：V3现在批价500出头，还能不能买？

A：V3批价从2025年上半年520-580回落到年底500，厂家稳价动作在起作用但底部还没完全夯实。自饮宴席用没问题，商务场合"四开升级版"的定位很准；想等更稳的价盘，可以再观察两个季度厂方的配额执行力度。

Q3：今世缘省外"3-5年不盈利"是不是利空？

A：短期是费用压力，长期看是必走的一步。今世缘省内（尤其淮安、南京）基本盘牢，但江苏天花板迟早要到，周边化（山东、安徽）是离江苏最近的增量。3-5年不盈利的表态，反而说明公司没打算用省外业绩冲刺"十四五"150亿，节奏更稳。

Q4：股权激励不行权会怎样？管理层会不会没动力？

A：不行权的话库存股注销，但公司说"有多重激励"，工资薪金随绩效走，股权激励只是额外部分。行权价不准备调——也就是说，管理层要拿到这部分，得真的把股价和业绩做上去，不是白给。

Q5：今世缘和洋河在江苏打，谁更难受？

A：洋河是防御方，今世缘是进攻方。今世缘的策略是"错开密度"+借四开势能推V3+淡雅下沉，不正面硬刚梦之蓝全系。短期看今世缘在江苏还能挖份额（淮安模式可复制），但洋河的反扑（新价位布局）也会挤压，博弈会持续。对消费者其实是好事——两边促销都不会少。

一个冷知识收尾

今世缘旗下三大品牌"国缘/今世缘/高沟"，高沟其实就是这家酒厂的本名——公司前身是高沟酒厂，和洋河、双沟、汤沟并称"三沟一河"（旧说）。现在高沟被今世缘放回来做大众价位，增长还挺快。下次看到"高沟"两个字，别以为是新牌子，那是今世缘的"本家姓"。

注：文中价格数据来自公司公告、调研记录及公开市场批价监测，终端成交价因渠道、省份、促销时点会有浮动，仅供参考。未成年人请勿饮酒，过量伤身。

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