2023年4月27日：珍酒李渡破发、老白干盘中跌停，白酒股冰火两重天

2023年4月27日：珍酒李渡破发、老白干盘中跌停，白酒股冰火两重天

2023年4月27日这一天，白酒板块上演了一出"几家欢喜几家愁"的戏码——珍酒李渡上市首日即破发，盘中跌超16%；原本年内领涨A股白酒股的老白干酒盘中一度跌停，午间跌幅仍超8%。与此同时，贵州茅台、金种子酒、今世缘等十余只白酒股却在当天逆势上扬。同一板块、同一天，股价走势却彻底分道扬镳，资金对白酒股的态度分化，已经明明白白写在了K线图上。

老白干酒：从领涨明星到盘中跌停

老白干酒（600559.SH）原本是2023年白酒板块最靓的仔。截至4月26日收盘，其年内股价涨幅超过20%；如果把时间拨回到板块调整之前，年内涨幅一度超过30%，在全部白酒上市公司中一骑绝尘。

但4月26日晚一份财报，让这股上涨势头戛然而止。

年报数据看着相当漂亮：2022年营收46.5亿元，同比增长15.5%；归母净利润近7.1亿元，同比大涨约82%。可2023年一季报一出来，画风骤变——一季度营收约10亿元，同比增长10.4%；归母净利润约1亿元，同比减少超过六成。

?? 盈利大幅波动的"元凶"找到了：2022年一季度老白干厂区拆迁，收到了一笔大笔拆迁补偿款，资产处置收益从前一年的不到3万元暴涨至2.4亿元。2023年一季度没了这笔"意外之财"，净利自然被打回原形。

不过在资本市场眼里，真正值得警惕的不是利润波动，而是营收增速。在已公布一季报的六家白酒上市公司中，老白干酒一季度10%的营收增幅是六家里最低的，其余五家一季度营收增长最低都在15%以上。

酒水行业研究者欧阳千里说得更直白："主要问题在于，对于资本市场而言，老白干酒不再是好的标的。"他分析，主品牌衡水老白干的全国化并非易事，武陵酒面临酱酒渐冷，孔府家等品牌增长乏力，市场整体信心不足。

翻开年报明细，主品牌疲态尽显：

河北大本营去年销售收入占总收入64%，主品牌衡水老白干占白酒主业营收近一半

衡水老白干系列去年收入同比增长不到2%，销量连续第六年下滑，库存同比增长28%

湖南市场（第二大市场，武陵酒主场）营收同比增长42%，但销量下滑，库存增长超12%

山东市场收入下滑超20%，孔府家系列销量下滑25%，库存同比增长超53%

安徽市场营收大幅增长39%，文王贡品牌销量同比上涨30%，是五大品牌中增长最多的

知趣咨询总经理蔡学飞指出，衡水老白干主品牌最近几年不振，在河北大本营受到本地品牌丛台酒的强势冲击，"河北王"地位岌岌可危。

珍酒李渡："白酒港股第一股"的尴尬首秀

与老白干酒的"业绩变脸"不同，珍酒李渡（06979.HK）面对的是另一个前所未有的新课题——作为第一个吃螃蟹的人，如何让港股投资者理解白酒企业的价值？

珍酒李渡是首个赴港上市的内地白酒公司，也是2023年港股迄今为止最大的IPO。然而"白酒港股第一股"的title并未换来港股投资者的青睐。

上市关键数据一览：

项目 数据

发售价 每股10.82港元（接近询价区间10.78-12.98港元下限）

开盘价 9.00港元

收盘价 8.88港元，跌幅17.93%

港股市值 约290.49亿港元

净募资金额 49.9亿港元（未达63.7亿港元上限）

上市前最后一轮融资估值 49.5亿美元（超340亿元人民币）

数据来源：

上市前一天的暗盘交易已经预示了不祥——暗盘跌幅近5%，相当于投资者一手浮亏108港元。更值得玩味的是，珍酒李渡没有引入任何基石投资者，这在大型IPO中相当罕见。

武汉京魁科技董事长肖竹青分析："金徽酒上市以后，郎酒、国台酒、西凤酒申请上市皆受挫，珍酒李渡在港股上市是退而求其次的无奈之举。港股主要是境外机构投资者，他们普遍对中国白酒行业缺乏认知。"

从基本面看，珍酒李渡其实处于快速增长周期。2020-2022年营收分别约24亿元、51亿元和58.6亿元，按招股书所述是国内第四大民营白酒企业。但香颂资本董事沈萌泼了盆冷水："对于港股来说，即便产品有竞争力，新股都不一定能有好行情。"

?? 一个容易被忽视的风险点：珍酒李渡国际发售部分超额认购仅3.9倍，前25名股东在本次发行中的股份认购数目占上市后股本总数的97.11%。这意味着不到3%的股份在二级市场流通，股权高度集中，香港证监会特意提示：即使少量股份成交，股价也可能大幅波动。

白酒板块：资金弃弱留强，分化已成定局

把视角拉回到整个板块，分化的迹象其实早已显现。

先看清两组数据：

?? 年内下跌阵营：截至4月27日午间，10家白酒上市公司年初至今股价下滑，其中水井坊、酒鬼酒、青海春天年内跌幅都超过10%。水井坊此前预告去年营收增长不到1%，年初至今跌幅超20%。

?? 年内上涨阵营：11家白酒企业年初至今股价上涨，今世缘、顺鑫农业、舍得酒业年内涨幅都在10%以上。

从2月22日高点至今，白酒板块整体已经下滑了10%。肖竹青点出了行业最大的隐忧："白酒行业面临的最大问题是担心社会购买力不足，这也给资本市场带来了恐慌。"

但从已披露的六家白酒股一季报看，贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒一季度营收同比增长都在20%及以上——头部和腰部强势品牌依然能打，真正被资金抛弃的是那些基本面有瑕疵的"绩差生"。

老白干酒就是最典型的例子：业绩相对不及预期，率先体会到市场情绪的冰冷变化。

为什么是4月27日？一个节点性时刻

4月27日这个时间点相当微妙。随着各家年报和一季报逐渐披露完毕，资金对白酒板块的情绪分化被彻底引爆。

本月剩余三个交易日，还有十多家白酒上市公司即将披露业绩，资本市场反应还会进一步变化。正如21世纪经济报道所指出的——资金并非整体撤离白酒板块，而是对不同白酒股的态度出现了显著分化。

?? 一句大白话总结：白酒板块的"普涨红利"已经结束，未来是"业绩为王"的分化时代。有真实动销、有全国化能力的酒企继续被追捧；主品牌乏力、库存高企、过度依赖单一市场的酒企，将被资金用脚投票。

五个相关问题解答

Q1：珍酒李渡作为"港股白酒第一股"，为什么上市首日就破发？

主要有三个原因：一是港股投资者以境外机构为主，对中国白酒行业缺乏认知，兴趣与参与热情普遍较低；二是公司未引入任何基石投资者，市场信心不足；三是发售价10.82港元虽接近询价区间下限，但上市市盈率约20多倍，部分投资者认为"买珍酒为何不买茅五泸"。叠加股权高度集中（前25名股东持股97.11%），少量成交就能引发股价大幅波动，最终收盘大跌17.93%。

Q2：老白干酒一季度净利润同比降超六成，是不是公司经营出了大问题？

不完全是。2022年一季度公司因厂区拆迁获得2.4亿元资产处置收益，推高了当期基数；2023年一季度没有这笔"意外之财"，所以账面净利大降超六成。但如果看扣非净利润，2023年一季度为9389.17万元，同比反而增加33.20%。真正的隐患在营收端：一季度营收10.03亿元，同比增长10.43%，在已披露一季报的六家白酒公司中增速最低；主品牌衡水老白干销量连续六年下滑，库存增长28%。

Q3：为什么说白酒板块"分化"而不是"普跌"？

4月27日当天，珍酒李渡跌17.93%、老白干酒跌超8%，但贵州茅台、金种子酒、今世缘等十余只白酒股同时在上涨。从年初至今的数据看，11家白酒企业股价上涨（今世缘、顺鑫农业、舍得酒业涨幅超10%），10家下跌（水井坊、酒鬼酒、青海春天跌幅超10%）。资金不是撤离白酒板块，而是在板块内部"弃弱留强"——基本面扎实的头部和腰部品牌继续被买入，有瑕疵的品牌被抛售。

Q4：衡水老白干面临的最大挑战是什么？

两个层面：一是全国化受阻，主品牌衡水老白干占白酒主业营收近一半，但2022年收入同比增长不到2%，销量连续第六年下滑；二是大本营失守风险，在河北市场受到本地品牌丛台酒的强势冲击，有失去"河北王"地位的可能。此外，旗下酱酒品牌武陵酒面临酱酒热度降温，孔府家系列在山东市场销量下滑25%。

Q5：白酒板块后续走势的核心变量是什么？

肖竹青指出："白酒行业面临的最大问题是担心社会购买力不足。"从宏观背景看，白酒整体产量继续下行、酱酒热度降温，资本市场对板块后续走势的担心并未消失。但分化行情下，个体酒企的业绩兑现能力才是决定股价的关键——头部品牌（茅台、汾酒等）一季度营收增速保持在20%以上，仍具吸引力；而业绩不及预期、库存高企的酒企将持续承压。从2月22日高点至今白酒板块已下滑10%，剩余十多家公司即将披露的一季报将是下一个催化剂。

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