10元一瓶、1.34亿股、25亿港元——海伦司抢滩港股，年轻人的夜间奶茶靠什么撑起300亿？

10元一瓶、1.34亿股、25亿港元——海伦司抢滩港股，"年轻人的夜间奶茶"靠什么撑起300亿？

一瓶啤酒卖不到10块钱，一家酒馆品牌却能撬动数百亿市值的资本大盘。2021年8月31日，连锁小酒馆海伦司正式启动招股，拟发行1.3465亿股，发售价区间锁定在每股18.82港元至20.72港元，融资规模超过25亿港元，股票代码09869，保荐人中金公司。9月10日，海伦司正式在港交所挂牌，发行价定为19.77港元，上市首日股价上涨23.67%至24.45港元，总市值突破300亿港元，"小酒馆第一股"由此诞生。

这不是一家普通的酒吧。它卖的瓶装啤酒统统压在10元以内，275ml海伦司精酿只卖7.8元，275ml百威售价9.8元——而同行对同款百威的平均定价是15到30元。靠着这套"酒馆界蜜雪冰城"的打法，海伦司把自己做成了中国最大的连锁酒馆网络。

下面，咱们用"懂酒"的视角，把这桩生意拆开揉碎了讲。

?? 一杯酒的底子：海伦司到底卖的是什么

很多人以为海伦司是"自酿啤酒馆"，其实不是。它的酒饮结构是典型的"自有产品+外部产品"双轮矩阵。

自有酒饮是主力，包括海伦司扎啤、纯麦精酿、果啤、奶啤，以及威士忌可乐桶、伏特加红牛这类"饮料化酒饮"。2018年到2020年，自有酒饮销售收入占总酒饮收入的比例分别为68.4%、64.2%、69.8%，2021年一季度进一步提升到74.8%。

第三方品牌则作为补充，包括百威、科罗娜、1664、野格等年轻人耳熟能详的大牌。海伦司从这些原厂或一级代理商直接进货，砍掉中间商环节，所以才能把330ml科罗娜卖到9.8元，比线下商超的11.5元还便宜。

这里有个关键知识点：自有酒饮的本质是"代工+贴牌"。海伦司在招股书里说得很坦白——这些自有产品都是与第三方供应商合作生产的，省掉了品牌溢价以及分销商的成本。换句话说，你喝的那瓶海伦司精酿，并不是海伦司自家酒厂酿的，而是找代工厂按它的配方和标准生产的。这本身就是一种"轻资产"的酿造思路，和白酒里的" OEM 贴牌"逻辑相通。

?? 不到10块钱的酒，成本到底多少

这是最让人好奇的问题。中国经济网援引方正证券研报的数据算了一笔账：300ml左右的 helen's 精酿、果啤、奶啤均不超过9元，粗略计算，每瓶奶啤、果啤的成本在2元左右。

2块钱的成本，卖7.8到8.9元，看着加价不少，但酒馆的房租、人工、水电都得从这里出。真正惊人的是毛利率：

自有酒饮毛利率：2018年71.4% → 2019年75.3% → 2020年78.4% → 2021年Q1达到82.0%

第三方酒饮毛利率：同期分别为39.2%、52.8%、51.5%

自有酒饮的毛利率显著高于第三方。原因在于：代工模式省去了品牌方层层加价，海伦司直接用规模换利润。与之对比，第三方品牌酒虽然售价也压得很低，但每升贡献的毛收益反而更高——2021年Q1，第三方品牌啤酒每升贡献毛收益达到13.8元，而自有瓶装啤酒每升毛收益为10.5元。

?? 这里有个反直觉的点：售价越低，毛利率反而越高。这就是规模效应的魔法——当一家店每天能卖出去几百瓶酒时，分摊到每一瓶的固定成本就被摊薄到了极致。

?? 2200家店的扩张野心与资金压力

海伦司把募集资金的70%用于未来三年开设新酒馆，15%用于人才建设，剩下15%用于品牌强化和运营资金。

它的开店速度确实凶猛：

2018年末：162家

2019年末：252家

2020年末：351家

2021年3月末：374家

2021年9月10日上市时：568家

规划到2023年底：约2200家

营收也随之水涨船高：2018年1.15亿元，2019年5.65亿元，2020年8.18亿元，年复合增长率达到166.9%。

但高速扩张的另一面是财务压力。截至2021年一季度末，海伦司负债总额高达10.78亿元，资产负债率86.04%；2020年末账面资金一度只剩278万元；2021年一季度由盈转亏，净亏损7633.2万元。

这个负债率水平，在餐饮行业属于偏高区间。也就是说，海伦司的"低价神话"并非没有代价——它本质上是用资产负债表换市场规模。

?? 低价背后的三重门：租金、用工、标准化

海伦司能做到10元一瓶还赚钱，靠的不是某一招，而是三重成本的系统性压缩：

第一重：租金压到极限。 选址避开昂贵商圈，靠近大学城，以街边店形式经营，集中分布在二三线城市。一线城市也选租金更低的区域，租金成本压到13%以下。

第二重：用工极度精简。 卖的是标准化酒饮，没有调酒师；小吃不需要现做，没有厨师；买版权播音乐，没有驻唱。员工成本约占两成。外包员工超过5500人，达到全职员工的2.7倍。

第三重：菜单高度标准化。 整体SKU不过41款，包括24款酒饮、8款小吃、6款不含酒精饮料。相比提供丰富菜单的音乐餐吧，海伦司的目的很明确——配合低价策略，提升出餐效率。

这三重门合在一起，构成了海伦司的"护城河"。但护城河的另一面是：模式容易被模仿。猫员外、奈雪酒屋、海底捞的"Hi捞"小酒馆、星巴克的跨界小酒馆……追赶者越来越多。

?? 年轻人喝的是什么：低度、甜口、饮料化

从"白酒科普"的视角看海伦司的酒单，会发现一个显著特征——度数低、口感甜、饮料化。

果味啤酒度数低至1度

海伦司精酿7.8元/瓶（275ml）

果啤、奶啤8.9元/瓶

威士忌可乐桶、伏特加红牛等预调饮品

这种"饮料化酒饮"的策略，本质上是在降低年轻人喝酒的门槛。传统白酒、威士忌那种强烈的灼烧感和高度数，对初饮者极不友好；而1度到5度的果啤、奶啤，喝起来更像带酒精的饮料，微醺但不易醉，具备"成瘾性"却又温和。

从品鉴角度讲，这类酒的风味差异主要在：

精酿：麦芽香更浓，酒体醇厚，苦味适中

果啤：果香突出，酸甜平衡，几乎没有苦味

奶啤：乳香+麦香，口感顺滑，类似"液体面包"

可乐桶/伏特加红牛：混合饮品，甜味掩盖酒精刺激

?? 健康饮用：年轻人夜饮要注意什么

作为白酒科普作家，我必须在这篇文章里认真聊一聊健康饮用的问题。海伦司的酒虽然单价低、度数低，但"低度"不等于"可以放任喝"。

为什么喝完会头疼口干？

低度饮料化酒饮往往含有较多的糖分和添加剂（果葡糖浆、食用香精等），这些成分会加速身体脱水，导致次日口干头痛。此外，部分第三方品牌啤酒如果冷链不到位，或是预调酒中的杂醇油含量偏高，也容易引发上头。

建议饮用量：

女性单次饮酒不超过1-2瓶（275-330ml/瓶）

男性不超过3-4瓶

切勿空腹饮酒，先进食再喝酒

每喝一瓶酒，配套喝一杯温水

解酒的实用方法：

1. 饮酒前喝牛奶或酸奶，保护胃黏膜

2. 饮酒中多喝水，稀释血液酒精浓度

3. 饮酒后补充电解质（淡盐水、运动饮料）

4. 严重醉酒时及时就医，不要盲目催吐

这些人群不建议饮酒：未成年人、孕妇、哺乳期女性、肝病患者、正在服用头孢类抗生素者、痛风急性发作期患者。

?? 特别提醒：海伦司允许自带食物，但绝不可自带白酒或高度酒。低度饮料化酒饮与高度白酒混饮，极易引发急性酒精中毒。

?? 小酒馆酒水的"真伪识别"指南

传统白酒科普里常讲"看酒花、闻香气、搓手辨真假"，但在小酒馆现饮场景里，识别逻辑完全不同。

小酒馆不像白酒市场那样充斥假酒，原因有三：

1. 海伦司以自有品牌为主，代工厂直供，流通环节短

2. 第三方大牌（百威、科罗娜、1664）由海伦司统一采购，原厂或一级代理商直供

3. 现饮场景下，酒瓶开封即在店内消费，没有"回收瓶灌假酒"的空间

但年轻人仍需注意以下几点：

看生产日期：瓶身标签上的生产日期应当清晰，临期酒（距保质期不足3个月）口感会明显劣化

观酒体色泽：精酿啤酒应当清澈透亮，果啤颜色自然，若出现浑浊、沉淀异常，应当拒收

闻气味：精酿应有麦芽香，果啤应有天然果香，若出现酸馊味、刺鼻酒精味，立即停止饮用

酒花判断法的局限性：网上流传的"酒花细密持久=好酒"在工业化啤酒生产中并不完全准确。现代啤酒可通过加压二氧化碳注入产生细腻酒花，因此酒花不能作为唯一判断标准

?? 现饮场景下的"储存"逻辑

白酒科普常讲"家用存酒"，但小酒馆是现饮场景，不存在"存酒"问题，取而代之的是冷链与供应链。

海伦司的扎啤对冷链要求极高。扎啤桶从代工厂出发，必须经冷藏运输、冷藏储存，接上扎酒机后还要保持恰当的温度和二氧化碳压力。一旦冷链断链：

酒体氧化，出现纸板味、老化味

细菌感染，导致酸败

二氧化碳逃逸，口感变得平淡

这也是为什么海伦司坚持自有酒饮占比近7成——供应链可控，品质稳定。第三方品牌则由原厂保障冷链，海伦司负责最后一公里。

如果是年轻人想把海伦司的瓶装酒带回家喝，建议：

避光、阴凉处保存，理想温度4-15℃

不要冷冻（瓶身可能爆裂）

开瓶后尽快饮用，预调酒和果啤开瓶后氧化极快

?? 数据全景：海伦司招股书核心指标一览

维度 数据

股票代码 09869.HK

发售价区间 18.82-20.72港元

发行股份 1.3465亿股

上市价 19.77港元

上市首日涨幅 +23.67%（收24.45港元）

上市首日市值 超300亿港元

市盈率 295.96倍

2018-2020营收 1.15亿→5.65亿→8.18亿元

营收年复合增长率 166.9%

自有酒饮收入占比 68.4%/64.2%/69.8%/74.8%(Q1)

自有酒饮毛利率 71.4%/75.3%/78.4%/82.0%(Q1)

第三方酒饮毛利率 39.2%/52.8%/51.5%

2021Q1净亏损 7633.2万元

2021Q1资产负债率 86.04%

2023年底规划门店数 约2200家

招股书募资用途 70%开新店/15%人才建设/15%品牌强化

?? 年轻人的"10元小酒馆"还能嗨多久

讲完数据，回到一个根本问题：海伦司这套打法，到底有没有可持续性？

从行业格局看，中国酒馆行业前五大经营者合计市场份额约2.2%，海伦司占1.1%，是其余四家之和。这说明行业极度分散，连锁化率极低——全国约3.5万家小酒馆，95%是独立酒馆。

海伦司的优势在于：用低价撕开了一个口子，用规模建立了壁垒，用标准化实现了可复制。但它的挑战也同样明显：

低价策略压缩了提价空间，成本稍有波动就会侵蚀利润

一二线城市单店盈利能力弱于二三线城市

奈雪、星巴克、海底捞等跨界玩家入局，猫员外等精酿小酒馆品牌融资加速

2021Q1已由盈转亏，扩张带来的资金压力持续存在

对年轻人而言，海伦司的价值不在于"酒有多好"，而在于提供了一个无最低消费、允许自带食物、无推销套路的社交空间。人均50元喝一晚，在当下的城市夜经济里，确实是个性价比极高的选项。

至于酒本身的品质——它不追求精酿啤酒那种复杂层次，也不追求白酒那种陈香优雅，它追求的是"好喝、不贵、不上头"的均衡。这一点，海伦司做到了。

?? 5个关于海伦司与年轻人夜饮的问答

Q1：海伦司的酒为什么能卖得这么便宜？成本真的只有2元吗？

A：是的，奶啤、果啤的成本大约就在2元左右。便宜的秘密有三层：一是自有酒饮由第三方代工厂生产，省掉品牌溢价和经销商环节；二是规模化采购第三方大牌，拿到原厂直供价；三是租金、人工、菜单三重成本系统性压缩。这三层叠加，才让"10元以内"成为可持续的商业模式。

Q2：海伦司的自有精酿和百威科罗娜，有什么区别？选哪个更好？

A：海伦司自有精酿是代工贴牌产品，特点是度数低（部分果啤仅1度）、口感偏甜、饮料化，适合初饮者和喜欢甜口的年轻人；百威、科罗娜是正规大厂原产，麦芽度和酒花苦味更突出，适合有一定饮酒经验、追求"正经啤酒味"的人。预算有限选自有品牌，追求口感选第三方大牌，两者价差其实很小（都在9.8元上下）。

Q3：喝海伦司的酒为什么有时会上头口干？

A：主要有三个原因：一是果啤、奶啤含糖量高，糖分代谢会加速脱水；二是部分预调酒（如可乐桶）杂醇油含量相对偏高；三是小酒馆场景饮酒速度往往较快，短时间内摄入酒精过量。建议每喝一瓶酒配套一杯温水，不要空腹饮酒。

Q4：海伦司的酒有假酒风险吗？怎么辨别？

A：海伦司以自有品牌为主、代工厂直供，第三方大牌由原厂或一级代理商统一采购，加上现饮场景没有"回收瓶"空间，假酒风险极低。但仍需注意：看瓶身生产日期是否清晰、看酒体是否透亮无异常浑浊、闻气味是否有酸馊异味。网上流传的"酒花细密=好酒"判断法在工业化啤酒中并不准确，不能作为唯一标准。

Q5：想在家复刻海伦司的氛围，买什么酒合适？

A：如果想在家喝到类似口感，可以选择：① 自有品牌同款（海伦司在天猫有旗舰店，270ml果啤约5.5元/瓶）；② 同类低价精酿如青岛纯生、雪花勇闯天涯；③ 预调酒如锐澳（RIO）微醺系列，度数低、口感甜，最接近海伦司可乐桶的风味。注意家庭储存需避光、4-15℃阴凉处，开瓶后尽快饮用。

?? 写在最后：海伦司的资本故事，本质上是用"酒馆界的拼多多"逻辑，重构了年轻人夜饮的场景。它不靠酒本身的高端，而靠"低价+社交空间+规模效应"的三重叠加。25亿港元融资、2200家店的目标、86.04%的资产负债率——这些数字背后，是一家公司用资产负债表换市场地位的豪赌。而对年轻人来说，只需记住一件事：10块钱一瓶的酒，喝的是氛围，不是酒体；微醺即可，别贪杯。

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