2499元的蛇茅遇冷、60亿回购兜底、857亿净利润——2025开年，贵州茅台给白酒行业打了个样

2499元的"蛇茅"遇冷、60亿回购兜底、857亿净利润——2025开年，贵州茅台给白酒行业打了个样

1月5日，"东方华彩 国色天香"2025年度东方传统色发布会现场，贵州茅台把压轴戏留给了乙巳蛇年生肖酒。"蛇茅"正式亮相，53%vol、500ml、指导价2499元/瓶，375ml×2礼盒装3599元/盒——这是茅台生肖酒系列走过整整12年后，第一轮生肖周期的收官之作。

有意思的是，这款本该被"炒"的收官作，这次没热起来。

?? 蛇茅：5天放量近50万瓶，黄牛"蒙了"

以往茅台生肖酒的逻辑很简单——量少、稀缺、溢价高。"龙茅"去年上市前，二手平台报价一度飙到6000元以上，甚至有经销商喊到七八千。

但"蛇茅"玩法变了。

1月1日到5日，i茅台APP开了5天申购专场，每天投放49999个名额，每人可申购1-2瓶。按顶格2瓶算，单日最大投放接近10万瓶，5天累计最高能放近50万瓶。作为对比，"龙茅"首日投放才约1.6万瓶，且每人限1瓶。

放量一上来，投机空间就被挤掉了：

申购人数：1月1日117万 → 1月2日209万 → 1月5日185万，"龙茅"同期日均约600万人在线

5天预约总人次超850万，中签率约2.94%

上市当天批发价2850元/瓶，几天后回落到2650元/瓶，"溢价100元没人收"的帖子在二手平台冒出来

茅台这次明显是故意的——用足量投放压住炒作，把生肖酒从"金融属性"往"消费属性"拽。作为一轮生肖的句号，这个姿态挺说明问题：连最容易被炒的生肖系列，公司都不想再让它脱离饮用本身了。

?? 股价跌4.13%，但跑赢了白酒指数

回到资本市场。受大盘下行拖累，1月6日茅台延续跌势，1月7日止跌。2024年12月30日到2025年1月7日，茅台累计跌4.13%。

看着跌，其实抗揍。

同一时段，申万二级白酒指数跌了6.85%；2024年12月整月白酒指数累计跌近9%，茅台跌幅不到前者一半，12月以来涨跌幅排在行业第3位。板块几乎全线飘绿，茅台算是"相对能打"。

更关键的是估值水位。申万二级白酒指数当前市盈率不到19倍——近10年中位数接近30倍，最小值约14倍，也就是说白酒板块PE已经砸到历史相对低位区间。

?? 857亿净利润、14.67%增速，八成酒企却"掉队"

2024年白酒行业的关键词就俩字：分化。

目前只有茅台交了2024年完整成绩单：预计营业总收入约1738亿（同比+15.44%），归母净利润约857亿（同比+14.67%），其中茅台酒营收约1458亿、系列酒约246亿；基酒产量端，茅台酒约5.63万吨、系列酒约4.81万吨。

对照2023年19.16%的净利增速，2024年茅台滑了4个多点，但两位数增长守住了，和总经理王莉在经销商大会上"高基数、大体量下稳住基本盘"的预期吻合。

?? 但同行没这么舒服。机构一致预测显示，2024年净利增速较上年下滑的白酒公司占比接近八成，不少名酒企增速掉到个位数：

- 山西汾酒：2023年净利增幅近30% → 2024年预测19.5%

- 泸州老窖：2023年27.79% → 2024年预测8.26%

- 金种子酒：2022、2023连续亏损，2024前三季度又亏近1亿，全年预测续亏

头部守得住两位数，腰部及以下集体承压——这就是2024年白酒的真实格局。

?? 60亿回购：上市23年首次"注销式"

行情低迷时，茅台甩出了上市以来第一份回购预案，而且是注销式回购——这在茅台23年资本运作史上是头一回。

核心参数：

回购金额：30亿-60亿元，上限60亿，是2022年7月以来A股食品饮料行业预案金额首位

回购价上限：1771.90元/股（因中期分红实施，从1795.78元/股下调而来），较当时股价溢价20%以上

回购股数测算：约169.31万-338.62万股，占总股本0.1348%-0.2696%

用途：注销并减少注册资本，属市值管理范畴

进度：2025年1月3日公告已首次回购20.9万股、金额近3000万；截至2025年8月底，实际回购完成约392.76万股、耗资约59.99986亿元，顶格完成

控股股东、董监高未来3-6个月无减持计划——这套组合拳摆明了：公司自己觉得股价低估，用真金白银表态。

?? 行业走到哪一步了？机构怎么看2025

中国酒业协会《2024中国白酒市场中期研究报告》列了五个变化：价格提升与库存增加并存、酒企顺价稳价、从数量扩张转质量发展、从国内转找新增长曲线等。头部响应很快——茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒、古井贡六大龙头联合发了篇文章《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》，喊话投资者用"长周期思维"看波动。

茅台作为风向标，动作更具体：

控量稳价：和五粮液一起带头

第二曲线：境外业务收入占比行业第一，股东大会提了"2035年成为国际化公司"的目标

回购示范：市值前五的白酒公司里，2024年以来除茅台外只有泸州老窖做了回购

银河证券对2025的判断大致是：

2024年行业明显收缩、价格下行；2025年政策刺激下需求逐步好转，销量温和修复，价格风险已大部分释放。当前板块在磨底，2025春节中性、Q2后逐步好转。资金配置和估值都在底部，分红比例还有提升空间，集中分化会继续。

五个问题，看懂这篇

Q1："蛇茅"为什么没炒起来？

A：放量太猛。5天最高投放近50万瓶，是"龙茅"首日投放量的30倍量级，投机盘没空间。加上生肖一轮收官后下一轮要再等12年，短期收藏叙事被稀释，黄牛收瓶意愿低，批发价从2850元回落到2650元，"溢价100元没人收"成了常态。

Q2：60亿回购对茅台意味着什么？

A：三个信号——①上市23年首次注销式回购，态度比金额更重；②回购价上限1771.9元/股，较当时股价溢价20%+，等于公司给自己估值锚；③顶格完成近60亿，是A股食饮板块预案金额第一，市值管理意图明确。

Q3：为什么说茅台"跑赢指数"反而值得说？

A：2024年12月以来白酒指数跌近9%、12月30日-1月7日跌6.85%，茅台同区间只跌4.13%，12月以来涨跌幅排行业第3——板块普跌时少跌就是跑赢，说明资金在板块内还是往龙头缩。

Q4：857亿净利润是不是茅台的"天花板信号"？

A：体量上看，单季破500亿、日均净赚约2.36亿（年报最终口径归母862.28亿、同比+15.38%）确实是天花板级别，但增速从2023年19.16%滑到2024年14.67%，高基数下双位数已不易。真正的看点不在增速数字，而在系列酒（+19%+）、海外（营收破50亿）和直销/批发结构调整。

Q5：2025年白酒还能看吗？

A：机构共识是"磨底+分化"。估值（PE不到19倍 vs 近10年中位数30倍）已经在低位，价格风险大部分释放，Q2后需求有望在政策刺激下温和修复；但行业不会齐涨，份额继续往优质产能、头部品牌集中，尾部会更难受。

所以这一轮的剧本大概是：茅台用"蛇茅"压炒作、用60亿回购托股价、用857亿+14.67%守业绩，给整个白酒板块演了一遍"龙头该怎么过冬"。板块估值砸到19倍PE以下之后，2025年能不能从磨底走出来，看Q2。

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