102.3涨到127，这只啤酒股背后的夺命大乌苏到底值不值？

102.3 涨到 127，这只啤酒股背后的"夺命大乌苏"到底值不值？

中邮证券刚给重庆啤酒（600132）发了份"买入"评级，目标价 127 元，按当前 102.3 元的股价算，还有 24.14% 的上涨空间。研报标题叫《"扬帆 22"完美收官，全国化进攻逻辑不改》——翻译成人话就是：嘉士伯接手重庆啤酒这套打法跑了六年，第一轮"扬帆 22"计划收官，2023 年开启的"扬帆 27"接着冲，乌苏要奔着百万吨大单品去。

下面把这份研报拆开揉碎，再顺手把重庆啤酒家里那几口"缸"——乌苏、1664、乐堡、风花雪月、重庆纯生——的底细一并聊聊。毕竟买股票归买股票，这几款酒你大概率在烧烤店、便利店、聚会桌上都见过。

?? 先把成绩单摆上桌

重庆啤酒 2022 年全年营业收入 140.39 亿元，同比增长 7.0%；归母净利润 12.64 亿元，同比增长 8.3%；扣非归母净利润 12.34 亿元，同比增长 8.0%。年底派息每股现金红利 2.60 元（含税）。

单看第四季度有点拉胯：营收 18.56 亿元，同比降 4.0%；归母净利润 0.81 亿元，同比降 33.6%——主要是疫情把现饮场景（酒吧、KTV、大排档）打没了，西北区受影响最重。

转过年来 2023 年一季度就开始回血：营收 40.05 亿元，同比增 4.5%；归母净利润 3.87 亿元，同比增 13.6%；扣非 3.81 亿元，同比增 13.9%。

量价齐升，这块是关键

2022 年全年销量 285.66 万千升，同比增 2.4%。中高端及以上品牌销量增 2.4% 到 233.0 万千升，占比 81.6% 一动没动——也就是说重庆啤酒八成以上的量都在中高端线上走，基本盘很"贵"。

吨价同比增 4.5% 到 4914.60 元/千升，主要靠提价渐次落地撑着。

分区域看，南区 / 中区 / 西北区收入分别 +14.6% / +11.1% / -5.1%，西北老区还在趴窝，南部（广东、福建一带）反而冲得最猛。

23Q1 继续这个路子：销量 82.36 万千升，同比增 3.7%；乌苏、风花雪月、1664 销量全部双位数增长——这三个名字划重点，后面要反复出现。高档 / 主流 / 经济类收入分别 -3.4% / +8.1% / +11.4%，中高档占比微降到 88.8%，吨价 4863.78 元/千升，同比只增 0.8%（基数高 + 产品结构短期下沉）。

成本端有点压，但控费狠

2022 年吨成本同比增 5.5% 到 2433.8 元/千升，毛利率降 0.5 个百分点到 50.5%——大麦、包材、油价都在涨，大城市计划全国铺人又烧钱，成本端确实承压。

但费用端抠得紧：2022 年销售费用率降 0.3pct 到 16.6%，管理费用率降 0.1pct 到 3.8%；23Q1 销售费率再降 0.8pct 到 13.0%，管理费降 0.3pct 到 3.1%。

结果就是净利率反而往上拱：2022 年全年净利率 18.4%（+0.1pct），归母净利率 9.0%（+0.1pct）；23Q1 净利率 19.3%（+1.5pcts），归母净利率 9.7%（+0.8pct）。

研报怎么给估值

中邮预计 2023–2025 年归母净利润 15.33 / 18.19 / 21.54 亿元，对应 EPS 3.17 / 3.76 / 4.45 元，对应当前股价 PE 33 / 28 / 23 倍。给 2023 年 40 倍 PE，目标价 127 元，首次覆盖"买入"。

?? 证券之星那边补了个数据：近 90 天内 34 家机构给评级，31 家买入、3 家增持，90 天机构目标价均值 132.14 元；东北证券阚磊团队近三年预测准确度 93.26%，对 2023 年净利预测是 15.73 亿元。

?? 重庆啤酒家那几口"缸"，先认认脸

嘉士伯把中国资产装进重庆啤酒之后，产品矩阵基本是按价格带一层层铺的：

价格带 代表产品 定位

6 元以下 山城、天目湖 经济型

6–8 元 重庆纯生 主流

8–10 元 乐堡 次高端

10–15 元 乌苏（红乌苏 620ml / 500ml 罐） 高端大单品

15 元以上 1664（白啤 / 桃红）、风花雪月 超高端 / 精酿调性

数据口径综合自年报及渠道调研。乌苏 2022 年销量约 80 万千升（同比 +15%），1664 突破 10 万千升（同比 +30%）——这两个是重庆啤酒高端化的"双引擎"。

每款什么脾气，喝过的应该有数

?? 乌苏（红乌苏）——新疆起家，"夺命大乌苏"的名号就是它。原麦汁浓度 11°P，酒精度 4.0%vol，620ml 大瓶比常规 500ml 多出一截，不知不觉就多喝了。麦香浓、后劲粗犷，配烧烤、羊肉串是绝配。注意：现在市面上分"新疆产"和"内地产"（湖南等地代工），老新疆喝家会说"湖南产的没劲"，正宗与否 bottle 身上"新疆乌苏啤酒有限责任公司"那行字是关键。

???? 1664 白啤——法国来的，钴蓝瓶子颜值高。比利时小麦白啤路子，原麦汁浓度 11.8°P，酒精度 ≥4.8%vol，开瓶柑橘 + 芫荽籽香，几乎不苦，女生局、精致小聚首选。桃红款加了树莓香，粉色酒体，更适合闺蜜场。

???? 乐堡——丹麦嘉士伯旗下，1880 年哥本哈根起的淡味拉格。酒精度 3.1%vol，原麦汁浓度 8°P，易拉盖是它家招牌（国内唯一创新易拉瓶盖的啤酒品牌），清爽、杀口感强、苦味淡，看球撸串的性价比款。

?? 风花雪月——云南调性，偏轻盈果香路线，和 1664 类似的"氛围感"定位，女生局常见。

?? 选购避坑：乌苏怎么辨真假，啤酒怎么看"纯不纯"

乌苏真假四看

1. 看产地标识：2024 年起新规——只有新疆乌苏市生产的才能标"新疆本地原产"。瓶身没"新疆生产"四个字、或写着湖南产却号称"正宗老乌苏"的，基本是代工款，风味差一截。

2. 看瓶身激光码：正品是激光喷码（生产日期 + 批次），擦不掉；假货多是油墨印，一蹭就糊。瓶底应有 "USSU" 字样。

3. 看标签印刷：正品"乌苏"二字红底粗体，边缘锐利；仿品颜色偏暗、毛边。外箱条码对应"新疆乌苏啤酒有限公司"。

4. 扫二维码：正品能跳官方溯源页，跳不出来或非官方域名的要警惕。

?? 低于市场均价 30% 以上的"乌苏整箱"别碰——原浆 / 正品乌苏的成本摆在那，直播间喊"9.9 一箱 six 罐"的基本是贴牌水或调制啤酒。

啤酒"纯不纯"看配料表

真啤酒的配料表应该只有 水、大麦芽（或小麦芽）、啤酒花、酵母 这四样。如果你看到配料表里出现：

"食用酒精" → 这是配制型啤酒，不是纯酿

"大米 / 玉米淀粉 / 糖浆" 排前面 → 工业拉格常见降本操作，麦香会被稀释（乐堡配料是大米+麦芽，属于这类；乌苏是纯大麦麦芽）

"焦糖色" → 1664 白啤里有，主要调色，安全性没问题但算添加剂

看原麦汁浓度（°P）也比单纯看酒精度靠谱：乌苏 11°P、1664 白啤 11.8°P 都属于"料给得足"的区间；乐堡 8°P、青岛经典 8°P 就算偏淡口粮。

酒花判断法还准吗？

啤酒摇一下看酒头（泡沫）这套，在精酿圈还管用，但在工业拉格里参考意义打折——因为很多工业拉格加了"泡沫稳定剂"，假泡也能堆得很漂亮。更稳的判断是 闻 + 尝：真麦香是谷物甜香带点酵母酯香；假货或劣质货会有刺鼻酒精味、纸板味、酸败味。

?? 品鉴常识：主流几款的喝法差异

温度

啤酒基本都建议 4–8℃ 冷藏，但有几档细分：

乌苏、乐堡这种拉格路子，冰透到 4℃ 杀口感最强，配烧烤最爽

1664 白啤、风花雪月这种小麦啤，建议 6–8℃，太冰会把果香压住

杯子

乌苏 / 乐堡：直接用玻璃杯或罐喝都行，没必要讲究

1664 白啤：建议用收口的小麦啤酒杯（郁金香杯更好），能聚果香

倒酒时 45° 角贴杯壁，最后留 1cm 别倒完，把底部酵母沉淀留在罐里（1664 这种浑浊小麦啤例外，可以连沉淀轻晃倒进去，风味更饱满）

佐餐搭配

酒款 适配场景 / 菜

乌苏 新疆烤肉、红肉、火锅、重口味烧烤

1664 白啤 海鲜、轻食沙拉、芝士拼盘、闺蜜小聚

乐堡 炸鸡、看球零食、小龙虾、大排档

风花雪月 云南菜、轻烧烤、民宿小酌

?? 家用存酒：啤酒和白酒完全反过来

很多人把啤酒当白酒存，越存越糟——啤酒没有陈年价值，酒精度低、hops（啤酒花）会氧化，放半年风味就开始塌。

直立放，别横放（白酒才横放），防止瓶盖接触酒液氧化

避光，紫外线会让啤酒产生"日光臭"（类似纸板味），所以乌苏、1664 都用不透明罐或深色瓶

恒温 4–18℃，最理想是冷藏；如果常温放，别超过 25℃

保质期盯紧：工业拉格一般 6–12 个月，1664 白啤 12 个月，过期别喝——啤酒过期不是变陈，是变酸变浊

乌苏 620ml 大瓶开瓶后当天喝完，倒出来接触空气两小时就开始氧化发涩

?? 健康饮用：乌苏"上头"是真有原因的

很多人说"乌苏后劲大，一瓶就晕"——不全是心理作用。几个机制：

量大：620ml 比常规 500ml 多 24%，同样一瓶等于别人一瓶多

杂醇油：部分产线（尤其非新疆本地产）发酵控制松一点的话，杂醇（高级醇）会偏高，杂醇代谢比乙醇慢，第二天头疼的元凶

二氧化碳加速吸收：冰镇 + 碳酸刺激胃黏膜，酒精进血更快

空腹 + 烧烤高油：脂肪延缓胃排空，酒精在小肠停留更长

适宜量参考：男性单次 330–500ml（一罐），女性 200–330ml；乌苏按 620ml 算，男性一晚 1 瓶封顶比较稳。

解酒没什么神技：温水 + 电解质（运动饮料或淡盐水）比蜂蜜水管用，醉前吃点油脂类（牛奶、坚果）能缓吸收，醉后别喝浓茶咖啡——利尿脱水反而加重头疼。

?? 禁忌人群：孕妇、哺乳期、肝病患者、服用头孢/甲硝唑期间（双硫仑反应会要命）、未成年人——这些不用说都知道。痛风患者注意：啤酒嘌呤不低，乌苏这种原麦汁浓度高的更高，发作期别碰。

?? 回到股票：127 元这个目标价靠不靠谱

把研报的逻辑链捋一下：

1. 人员渠道调整到位——前两年乌苏全国化铺得太快，渠道窜货、价盘乱，2022 年一直在调，23Q1 看起来调完了

2. "大城市计划"继续扩——就是往非基地市场（南方、华东）塞乌苏和 1664

3. 现饮场景修复——酒吧、KTV、夜场这些高端啤酒的主战场，2023 年开始回血

4. 成本端锁价——铝材、大麦嘉士伯全球采购 + 锁价，吨成本压力 2023 下半年应该会松

5. 乌苏冲百万吨——2022 年大概 80 万千升，双位数增长的话 2025 年前摸到百万吨线

中邮给的 2023 年 40 倍 PE，对应 127 元——对比 90 天机构均价 132.14 元略保守，但 102.3 → 127 这 24% 的空间在消费股里不算激进。证券之星估值工具给的评级是：护城河优秀、盈利能力一般、成长性良好、财务健康，综合 3.5 星（好公司 4 星 / 好价格 3 星）。

风险点研报也列了：竞争加剧（华润雪花、青岛也在冲高端）、原材料成本波动、乌苏全国化不及预期。西北区连续几个季度负增长（-5.1% 全年、-6.0% 23Q1）是个隐患，基地市场要是继续塌，利润端会承压。

?? 五个常被问到的问题

Q1：重庆啤酒和乌苏是什么关系？

乌苏 2015 年前后被嘉士伯体系整合，2020 年嘉士伯把中国区资产（含乌苏、1664、乐堡、重庆品牌）全部装入重庆啤酒（600132）这个上市公司平台。所以现在买重庆啤酒这只股票，本质上就是买"乌苏 + 1664 + 乐堡 + 重庆本地品牌"这个组合。

Q2：乌苏是不是勾兑酒？

正宗新疆产乌苏配料是水、大麦芽、啤酒花、酵母，纯酿造，不是勾兑。但市面上确有两类"伪乌苏"：一是内地代工款（湖南等地产，风味偏淡），二是彻底贴牌的配制啤酒（配料表里会出现"食用酒精"）。认"新疆生产"+ 激光码基本能避开。

Q3：1664 比乌苏"高级"在哪？

价格带差一档：乌苏主力在 10–12 元，1664 白啤 500ml×12 听电商价大概 129 元一箱，单听 10 元+，属于 15 元+ 超高端带。工艺上 1664 是比利时小麦白啤（上层发酵，加芫荽籽 + 橙皮），乌苏是德式下拉格路子，受众也不同——1664 冲女生局和精致场，乌苏冲兄弟局和重口味。

Q4：啤酒能不能像白酒那样存几年再喝？

不能。白酒高度数 + 纯粮固态，酯化反应能越陈越香；啤酒酒精度 3–5%vol，啤酒花氧化、酵母死亡、麦芽风味衰减，放一年就开始走下坡，放三年基本没法入口。买回来冷藏，3–6 个月内喝完。

Q5：重庆啤酒这只票适合什么人买？

消费股里偏"成长溢价"那一挂——高端化逻辑顺、乌苏还有全国化空间，但估值不便宜（23 年 PE 33 倍起步）。适合看好消费场景修复 + 愿意拿 1–2 年的选手；想要低估值防守的，青岛啤酒、华润啤酒可能更便宜些。投资有风险，研报只是参考，别看着 24% 空间就冲。

?? 本文数据来源：重庆啤酒 2022 年报及 2023 一季报、中邮证券研报《"扬帆 22"完美收官，全国化进攻逻辑不改》、证券之星机构评级汇总；产品价格及配料信息来自品牌官方及主流电商平台在售款，可能因促销波动。文中品鉴、储存、健康建议为通用科普，不构成医疗或投资建议。

版权声明：本站所有文章皆为原创，欢迎转载或转发，请保留网站地址和作者信息。