重啤2019答卷：销量几乎没动，利润却暴增62%——10股派14元，嘉士伯这套高端打法真的跑通了

重啤2019答卷：销量几乎没动，利润却暴增62%——10股派14元，嘉士伯这套"高端打法"真的跑通了

4月17日晚，重庆啤酒（600132）把2019年年报和2020年一季报一起甩了出来——一份是创下利润新高的"庆功单"，一份是疫情冲击下的"承压卷"。两份报表摆在一起，恰好能看清这家嘉士伯系西部啤酒王者的真实底牌。

?? 年报核心数据：销量微跌0.09%，净利润反而涨了62.61%

先看2019年全年硬指标：

营业收入 35.82亿元，同比 +3.30%（2018年为34.67亿元）

归母净利润 6.57亿元，同比 +62.61%（2018年仅4.04亿元）

基本每股收益 1.36元

啤酒销量 94.35万千升，同比 -0.09%（2018年94.43万千升）——几乎持平

分红方案 每10股派现金红利14元（含税），折合每股1.40元

销量几乎原地踏步，利润却接近翻了一倍——这种"量平利增"的组合，在啤酒这个早已告别总量增长的存量行业里，只有一个解释：产品结构往上走，吨酒价格被拉起来了。

数据是这么印证的：2019年重啤中高档产品占比已经达到82.4%，同比再抬1个百分点；全公司吨酒价格升至3719元/千升；高档产品线（嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生）销量9.49万千升（+0.64%），吨价5482元/千升（+1.71%）。换句话说，酒还是卖那么多，但每一车皮卖出的钱更多了，毛利率自然就翘头——全年啤酒业务毛利率 41.69%，同比抬升1.76个百分点。

?? 一个容易被忽略的细节：公司同时披露，对盈利弱、回报不足的主流和大众产品在做"优化、替换、升级"。低端在砍，中端在顶，高端在冲——这是典型的嘉士伯"扬帆22"打法。

?? 高端化双线作战：本地品牌+国际品牌，一个都不耽误

重啤的高端化不是2019年才开始的。公司自己说，从2014年起就把高端化列为既定战略。但2019年这一步走得尤其扎实，关键是"两条腿走路"——

本地品牌那一侧

重庆国宾醇麦在重庆本土上市，补强中高档缺口，市场反馈不错

重庆一品醇麦进四川、重庆1958醇麦进湖南，两地中高档以上占比"大幅增长"

重庆纯生这个本地高端代表，瓶装往区乡现饮渠道铺，听装往非现饮渠道推，两头都放量

国际品牌那一侧

嘉士伯"绿光破晓"在重庆、四川、湖南先后落地，新形象+新口感，走的是年轻化路线

乐堡、凯旋1664这些嘉士伯旗下高端牌继续在西部渗透。值得一提的是，2019年嘉士伯中国高端组合销量同比+7%，其中凯旋1664销量近乎翻倍（+近50%）——这条线在重啤报表里虽只体现一部分，但资产注入的预期已经在路上（2020年3月底公司公告，嘉士伯拟把新疆乌苏、昆明华狮、兰州黄河嘉酿等16项资产装进来）

"本地强势品牌+国际高端品牌"这套组合拳打完，高档产品2019年销售收入5.20亿元，同比+2.36%——绝对值看着不算炸裂，但要结合销量-0.09%的大盘看：是结构升级在撑，不是大水漫灌。

?? 供应链侧：世界级酒厂目标，不只在酿也在省

市场端讲故事，工厂端也在抠细节。2019年供应链这块，重啤提了五个抓手：深度清洁、恢复基本状态、卫生酒厂、水平衡、热能平衡。名字听起来琐碎，落到财报上就是三件事——质量稳、成本降、资产效率提。

配套还有"跨职能能力建设""人员赋能计划"，把一线员工的综合能力往上抬。这套东西不像高端化那么性感，但它是嘉士伯能把毛利率逐年往上拱的幕后功夫——毕竟啤酒是个薄利多销的生意，吨成本管不住，高端溢价迟早被吃回去。

?? 2020年一季报：疫情砸下来，Q1净利腰斩

同一晚披露的2020年一季报，画风立刻切换：

营业收入 5.55亿元，同比 -33.36%

归母净利润 3410.16万元，同比 -60.2%

基本每股收益 0.07元

啤酒销量 15.3万千升，去年同期22.49万千升，同比 -31.97%

餐饮、夜场这些"现饮终端"基本停摆，啤酒是最容易被疫情砸到的快消品类之一。重啤的应对是把资源挪到非现饮渠道——推社区合伙人、无接触送酒到家、加速主流电商开店、加外面配送平台合作。说白了，餐馆关了，就让酒直接送到小区门口。

公司在年报里对2020年的定调是"谨慎"——全球疫情还在走，难言全面影响几何。这份谨慎放在Q1这份报表里，已经兑现了一半。

5个读者最关心的问题

Q1：销量几乎没动，为什么净利润能涨62.61%？

主要是产品结构升级带动吨价上行，叠加成本费用管控。2019年中高档占比82.4%（+1pct），吨酒价格3719元/千升，啤酒业务毛利率抬到41.69%（+1.76pct）。价增替代量增，是这一轮啤酒行业利润释放的共同逻辑。

Q2：10股派14元（每股1.40元），分红力度什么水平？

对照2019年EPS 1.36元——等等，这里要小心：1.40元派息 > 1.36元EPS，意味着派息率超过100%，动用了往年留存。这在A股啤酒板块属于偏激进的分红，侧面说明现金流和母公司支持力度都比较稳，但也要看后续是否能维持。

Q3：重啤的高端化和青岛、华润比，差异化在哪？

重啤的牌面是"嘉士伯系独家"——乐堡、1664、嘉士伯绿光破晓这些国际高端牌在西部是它独享，叠加重庆国宾/一品/1958醇麦这条本地升级线。青啤有纯生+白啤+奥古特，华润有雪花SuperX+马尔斯绿+喜力（华润-喜力联盟）。重啤体量最小，但西部壁垒最深、嘉士伯资产注入预期最强。

Q4：疫情后修复弹性大不大？

Q1销量-31.97%、净利-60.2%已经是底部区间。啤酒的旺季在二三季度，2020年Q2起现饮逐步放开，加上社区渠道已经铺开，修复方向没问题，但全年能不能回正要看夏季温度和餐饮恢复节奏。

Q5：嘉士伯资产注入对重啤意味着什么？

2020年3月底公告的16项资产（含乌苏啤酒、嘉士伯/1664/乐堡销售市场等）如果装进来，重啤就从"西部王"变成"嘉士伯中国资本平台"，高端化天花板直接打开。交易细节当时说预计2020年6月30日前披露——这是当年跟踪重啤最关键的一个变量。

?? 一句话收尾：2019年的重啤，是一份"量平利倍增"的结构升级样本；2020年Q1被疫情砸出的坑，要靠二三季度现饮回血和嘉士伯资产注入的兑现来填。10派14元这个分红先摆在桌上，剩下的看夏天和嘉士伯。

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