50亿定增到账！古井贡酒再造一个自己，这步棋真能换来业绩翻身？

50亿定增到账！古井贡酒"再造一个自己"，这步棋真能换来业绩翻身？

2021年7月20日晚间，古井贡酒一纸公告让整个白酒圈炸了锅——筹划许久的50亿元非公开发行股票终于尘埃落定。易方达一家就砸下25.5亿元，拿下超过半数的份额；JPMorgan、Morgan Stanley等外资机构也赫然在列。这笔巨资将全部投入"酿酒生产智能化技术改造项目"。

消息一出，次日古井贡酒股价盘中直奔涨停，最终收报245.5元/股，单日大涨8.15%，总市值冲到1236亿元，稳坐白酒股第六把交椅。

可热闹归热闹，市场心里都清楚：定增落地不等于业绩落地。 一边是2020年营收102.92亿元、同比下降1.20%，归母净利润18.55亿元、同比下降11.58%的尴尬成绩单；一边是豪掷89.24亿元、要把原酒产能从8.3万吨干到6.66万吨新增规模的"野心计划"。钱到位了，酒能不能卖出去？这才是真正值得掰开揉碎聊的话题。

一、50亿定增的"账本"：钱从哪来，到哪去

先把这笔定增的关键数据摆清楚：

募资总额：50亿元

扣除不含税发行费用：约4565.79万元

募集资金净额：约49.54亿元

发行数量：2500万股

发行价格：200元/股

发行对象：13家机构，获配股票有6个月锁定期

项目总投资：89.24亿元（古井贡酒投入自有资金39.24亿元）

建设期：5年，预计2024年12月完成土建工程施工

13家认购方里，易方达基金获配25.5亿元"一家独大"，工银瑞信基金获配4.3亿元，招商基金获配4.0亿元，其余还包括国泰君安、JPMorgan、Morgan Stanley、财通基金、太平基金等知名机构。

?? 一个有意思的细节：在近期披露的易方达消费行业二季度报中，旗下多只基金在二季度减持了多家白酒股，"明星"基金经理萧楠所管理的易方达科顺定开，古井贡酒由一季度的20.01万股减持至二季度的13.15万股。一边减持旧仓，一边通过定增大手笔加仓——机构对古井贡酒的态度，显然是"短期谨慎、长期看好"。

按200元/股的发行价计算，相较7月20日226.99元的收盘价，定增参与方买入即浮盈13.5%。这也是为什么13家机构愿意掏真金白银锁仓6个月。

二、钱要干的事：在亳州"再造一个古井贡"

这次募投的项目，全名叫"酿酒生产智能化技术改造项目"（也称"古井贡酒年份原浆智能园"），落在安徽省亳州市谯城区古井镇张集南古井生态产业园西，总占地面积约1830亩。

项目建成后，将形成三大核心产能：

1. 年产6.66万吨原酒

2. 28.4万吨基酒储存能力

3. 13万吨成品灌装能力

什么概念？2020年古井贡酒年报披露，公司现有实际产能为8.3万吨，设计产能11.5万吨。新项目一旦竣工，新增设计产能是现有设计能力的一倍多。

人民日报在报道中直言不讳地用了"再造一个古井贡"的标题。按照公开披露的信息，到2025年达产80%后，该项目将销售10万吨成品酒换来120亿元的销售收入；到2026年至2035年达产100%，13万吨成品酒将实现销售收入150亿元。一旦如愿以偿，古井贡酒的营收将在现有基础上翻倍，进入白酒上市公司销售规模200亿元俱乐部。

三、绕不开的灵魂拷问：产能，卖给谁？

这是证监会2月26日下发反馈意见时最核心的质疑，也是所有看客心里最大的问号。

看一组不太好看的数据：

2020年，古井贡酒白酒产量8.37万吨，同比下滑3.75%；销量8.69万吨，同比下滑10.8%

设计产能11.5万吨，实际产能8.37万吨，产能利用率仅73%

在建产能已经达到13万吨

2020年营收102.92亿元，同比下降1.20%；归母净利润18.55亿元，同比下降11.58%

更刺眼的是"前三"目标的渐行渐远。早在10年前，古井贡酒就喊出了"前三"口号，而2020年泸州老窖、山西汾酒纷纷提出重回"行业前三"的目标。2018年-2020年，古井贡酒与山西汾酒的营收差距由7.58亿元扩展至23.9亿元，净利润更被山西汾酒反超。目前在19家白酒企业中，古井贡酒营收排名第六，且被排在前位的酒企不断拉大差距。

年份原浆作为核心产品，2020年营收78.34亿元，毛利率81.50%，但同比下滑1.66%。这是古井贡酒结构调整的主方向，主要消费场景为高档商务消费场景、家庭消费场景、日常聚饮消费与宴席用酒。

四、质疑声中，扩产的逻辑到底硬不硬？

面对"产能利用率仅73%为何还要扩产"的质疑，古井贡酒和业内观察者的逻辑主要有三层：

第一层：补的是"原酒和基酒"的短板，不是成品酒

外购基酒传闻一直是古井贡酒无法回避的隐患。财联社的报道直接点出，此次50亿定增的核心目的之一，正是补足原酒和基酒产能短板。2020年古井贡酒基酒储量为15.19万吨，而新项目将把基酒储存能力扩展到28.4万吨——这意味着未来古井贡酒可以自己酿、自己存，不再依赖外购，品质把控力显著增强。

第二层：押注次高端价格带的结构性机会

古井贡酒明确表态：募投项目的产能将优先运用于高端、次高端的产品生产。公司年份原浆系列已形成"1422"产品体系：

古26定位高端，1500元以上价格带

古20、古16、古8、古7构成次高端主力，200-800元价格带

古5和献礼，100-200元价格带

V6和V9在百元价格带

其中古20本身800多元的定位决定了其不是走量的产品，主要还是支撑品牌形象。2021年古20多次涨价，52度古20在古井贡官方商城的零售价为899元/瓶，42度古20在京东等电商平台上的价格为799元/瓶，已经在安徽市场占据次高端的主流价格带。蔡学飞分析认为，古20本身800多元的定位决定了其不是走量的产品，主要还是支撑品牌形象，停货减少供给维持价格的刚性是主要目的。

第三层：为"双百亿"战略囤粮

古井贡酒曾提出"双品牌、双百亿"战略目标。并购黄鹤楼酒业带来的外延式发展并没有带来超预期的增长速度，立足安徽本部的产能扩建，成了不得不走的路。

五、但风险也是实打实的

?? 2021年上半年数据出来后，市场的担忧并非空穴来风：年份原浆生产量同比增长35.72%，但销售量同比下滑7.33%，库存量大幅增长3倍，增幅达321%。2021年半年报显示，古井贡酒设计产能11.5万吨，实际产能只有5.37万吨，产能利用率仅47%，不足五成。

在产能利用率明显偏低的情况下大手笔扩产，确实有产能过剩的嫌疑。这也是为什么定增落地后股价虽然短期大涨，但长期来看，古井贡酒能否真正实现业绩爆发，仍要看三件事：

1. 次高端价格带能否持续放量——古8、古16、古20的动销情况是关键

2. 全国化进程能否突破——2年过去，收入对比100亿元仅增长30%，全国化道阻且长

3. 黄鹤楼等并购资产能否止损——2020年黄鹤楼营收4.22亿元，同比下降52.97%，业绩承诺落空

?? 延伸科普：读懂古井贡酒，先读懂白酒这门生意

对于普通消费者来说，50亿定增可能离得很远，但选一瓶好酒、喝得明白，却是实实在在的需求。借着古井贡酒这个样本，把白酒的几个核心常识一次性讲透。

1. 古井贡酒的产品矩阵与价格参考

古井贡酒主打浓香型白酒，2008年推出年份原浆系列，以"古5、古8、古16、古26"命名。根据市场公开价格：

古26：定位高端，价格在1500元左右（如天猫旗舰店1888元/瓶）

古20：次高端主力，52度官方商城零售价899元/瓶，42度京东价799元/瓶

古16：50度500mL*2瓶双装在京东常卖价788元

古8：中国香古8在天猫旗舰店6瓶装2400元

古5、献礼：100-200元价格带

V6、V9：百元以下口粮酒（如55度500ml古井贡升级版约65元/瓶）

2. 纯粮酒 vs 勾兑酒：怎么辨别？

古井贡酒年份原浆系列属于纯粮固态发酵白酒。辨别纯粮酒有几个通俗的方法：

看配料表：纯粮酒的配料只有水和高粱、小麦、大米、糯米、玉米等粮食；如果出现"食用酒精""食用香料"，则是液态法或固液法白酒（俗称勾兑酒）

搓手法：滴几滴酒在掌心搓热，纯粮酒有粮香、糟香，勾兑酒则有刺鼻的酒精味

看酒花：纯粮酒摇晃后酒花细密、消失缓慢；勾兑酒酒花大且快散

空杯留香：纯粮酒喝完后的空杯隔夜仍有香气，勾兑酒则很快无味

3. 浓香型白酒的品鉴要点

古井贡酒属于浓香型（具体为"古井贡酒淡雅浓香型"）。品鉴主流香型白酒，可以关注以下几点：

观色：无色透明或微黄，挂杯均匀

闻香：浓香型以己酸乙酯为主体香，粮香、窖香、陈香复合

品味：入口绵甜、醇厚，落口爽净，回味悠长

空杯：隔夜空杯留香持久者为上品

4. 家庭存酒的三个关键点

温度：15-20℃恒温最佳，避免温差过大

湿度：70%左右，过于干燥会导致瓶塞干缩漏气

摆放：直立存放，避免酒液长期接触瓶塞导致腐蚀

白酒虽然没有保质期，但存酒环境不当会"跑度"、变味。一般来说，50度以上的高度纯粮酒才具备长期收藏价值。

5. 喝酒上头口干？这些原因要知晓

杂醇油含量高：劣质酒或新酒杂醇油未充分挥发，容易导致上头

醛类物质：低沸点醛类刺激血管扩张，引发头痛

饮用方式：空腹饮酒、饮酒过快、掺混饮料都会加重不适

解酒实用方法：饮酒前吃点富含蛋白质的食物（牛奶、酸奶）；饮酒时多喝水促进代谢；饮酒后可适当补充维生素B族和电解质。

?? 健康饮用提示：成年男性每日酒精摄入量建议不超过25克（约相当于50度白酒50ml），女性不超过15克。孕妇、未成年人、肝病患者、服用头孢类药物者严禁饮酒。

? 五个核心问答

Q1：古井贡酒50亿定增，对普通投资者意味着什么？

A：短期看，定增落地消除了不确定性，机构锁仓6个月给市场吃了一颗定心丸；中长期看，业绩能否兑现取决于次高端产品放量和全国化进展。2021年上半年产能利用率仅47%，库存高企，投资者需要耐心等待2024-2025年项目逐步达产后的真实效果。

Q2：古井贡酒年份原浆系列，哪个性价比最高？

A：从市场定位看，古8（200-500元价格带）是主力走量产品，宴席和商务场景接受度高；古16定位200-800元价格带；古20本身800多元的定位主要支撑品牌形象。如果是自饮，古8和古16的性价比相对较高；如果是送礼，古20和古26的品牌溢价更强。

Q3：怎么辨别买到的古井贡酒是正品？

A：首先看配料表，纯粮酒配料只有水和高粱、小麦、大米、糯米、玉米等粮食；其次看包装上的防伪码，可通过官方渠道验证；再者正品古井贡酒酒体无色透明，摇杯后酒花细密持久；最后建议通过官方旗舰店、授权经销商等正规渠道购买，避免低价陷阱。

Q4：白酒"酒花判断法"还准吗？

A：传统上，酒花细密、消失慢代表酒质好、度数高。但在现代造假技术下，酒花只能作为辅助判断。更准确的方法是看配料表（是否纯粮）、闻香（是否有粮香糟香而非刺鼻酒精味）、体验饮后感受（纯粮酒不易上头）。酒花判断法在缺乏其他信息时有一定参考价值，但不能单独作为判定标准。

Q5：家庭存酒需要注意什么，存多久合适？

A：家庭存酒要把握三点：一是温度15-20℃恒温、湿度70%左右；二是直立放置，避免酒液腐蚀瓶塞；三是避光通风。50度以上的纯粮高度酒适合长期存放，一般存放3-5年风味会有显著提升；40度以下的低度酒不建议长期存放，因为水解反应会导致风味变差。古井贡酒年份原浆系列多为50度左右，具备较好的收藏潜力。

回到最初的问题：50亿定增能否助推业绩增长？

答案是：短期不能直接助推，长期值得期待，但前提是要跨过"产能消化"这道坎。

定增落地解决的是"有没有好酒酿"的问题——补足原酒和基酒短板、提升智能化水平、锁定次高端产能。但它没有直接解决"酒能不能卖出去"的问题。2021年上半年年份原浆销量下滑7.33%、库存暴增321%的数据提醒我们，扩产只是手段，动销才是目的。

古井贡酒的"前三"梦想，不能只靠砸钱扩产来实现。未来3-5年，古8、古16、古20能否在次高端价格带持续放量，全国化能否真正突破安徽大本营，黄鹤楼等并购资产能否止损——这些才是决定50亿定增能否转化为业绩增长的关键变量。

对消费者而言，这场资本大戏背后的真正红利，是未来能喝到品质更稳定、基酒更足年份的原浆酒。对投资者而言，则需要多一点耐心，等待2024年土建工程完工、2025年项目逐步达产后的那份"答卷"。

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